洋河会不会倒流？

双沟大曲价格

来源于市值观察 ，作者市值观察

　　从2019年业绩“暴雷”，到2021年“踩雷”恒大、融创等信托产品，“雷”成了讨论洋河最多的关键词之一。

　　刚刚过去的二季度，对白酒行业无疑是一次年中大考。在次高端赛道几大龙头酒企业绩纷纷放缓之际，洋河的“答卷”颇令人满意。

　　尽管上半年洋河大本营华东区域深受疫情影响，但从中报数据来看，其2022年上半年实现营收189.08亿，同比增长21.65%；净利润68.93亿，同比增长21.76%，Q2单季净利润同比增长6.07%，远高于汾酒-4.33%、舍得-29.67%等，依旧强势不减。

　　此前，市场普遍关心和担忧的，洋河会不会走下坡，也有了更明确的答案。

　　01

　　想超越洋河更难了

　　当前，行业内白酒“大厂”的排名争夺战愈演愈烈，尤其是对“老三”位置的争夺。

　　“要坚持长期主义，不能为了一时比拼，乱了阵脚。”洋河董事长张联东在谈到关于行业排名时说。

　　事实上，随着洋河重新步入中高速增长，要超越它更难了。

　　不同于2003年-2012年行业“量价齐升”的黄金发展期，自2016年起，是名酒的复苏，行业产量逐年下降，区域性中小品牌逐渐被淘汰，行业集中度不断提升。同时伴随着近年来疫情反复和经济放缓的两大“催化剂”，马太效应更加凸显。

　　数据显示，今年上半年规模以上酒企营收增长仍超16%。规上酒企数量961家，亏损酒企190家，亏损面达19.77%。累计亏损额13.41亿，同比增长达65.03%。

▲数据来源：国家统计局

而随着行业不断“内卷”，酒企在全国化不断攻城略地的同时，行业排名之争也成为了市场关注的焦点。

从当前营收规模看来，“茅五”市场地位已十分稳固，洋河位居第三。随着泸州老窖、汾酒的快速崛起，二者都在觊觎洋河的位置。

于泸州老窖而言，自2010年被洋河取代后，重回前三便成为了其重点发力目标。

然而现实情况是，泸州老窖不仅没能实现多年“夙愿”，反而有被汾酒全面超越的势头。相比较而言，近年来汾酒发展迅猛，2017-2021年的4年间，汾酒营收复合增速达33.11%，而泸州老窖复合增速仅为18.72%。

真正的临界点在2022年。

2022年一季度，汾酒营收达105.3亿，远超泸州老窖的63.12亿，是汾酒20多年来的迈出的历史性一步。但从净利润规模看，泸州老窖凭借较高净利率依然高于汾酒。

▲数据来源：公司财报

而随着洋河业绩的明显回升，这场“行业前三”的争夺战也宣布告一段落。

很显然，当前汾酒是洋河市场地位的最有力竞争者。尽管上半年汾酒营收增长较快，达26.52%，但却是建立在1季度超40%增速的基础上。而汾酒第二季度营收增速大降，仅为0.35%，远低于洋河的17.1%。

这预示着汾酒未来能否保持高增长的不确定性仍然较大，“抗寒”能力也弱于洋河。而洋河自2021年恢复了业绩的高增长后，已重新步入到高成长周期。

与此同时，随着洋河M6+大单品的爆发和双沟等其他品牌的崛起，公司未来的增长动力依然强劲。

因此，超越洋河难度再次提升了。

“老三”争夺战的兴起与洋河2019年和2020年陷入业绩调整期有关。这两年正值白酒行业高端和次高端赛道大扩容阶段，而洋河的止步也给了其他酒企超越的机会。

02

拐点已现，

未来不止梦之蓝

在经历了2019、2020年的战略调整期后，当前洋河业绩增长拐点已经显现。而在这背后，是一系列大刀阔斧式的改革，其中首先应得益于渠道模式的转型。

在白酒行业的上个黄金十年发展期中，洋河在业内首创了深度分销模式。所谓深度分销模式，是以厂家为主导的渠道模式，由厂商负责市场的开拓维护，经销商仅定位于物流仓储等辅助角色。在市场开拓的早期，深度分销的推动作用极大。

伴随着“蓝色经典”系列火爆全国，洋河进入了增长快车道。营收从2005年的6.84亿一路增长至2012年的172.7亿，增幅超20倍，成功跻身行业前三。

但深度分销模式缺点同样明显。快速扩张导致洋河的管理和渠道费用支出较高，一旦业绩增长陷入停滞，将面临空前的成本压力。同时经销商角色功能弱化、较低的渠道利润率导致经销商积极性不高。

随着2012年后行业大调整，洋河的高增长戛然而止，即便在日后的行业复苏期，增速依旧不快。同时2019年、2020年的调整期预示着以往快速发展积累的弊病开始显现。

如洋河的管理费用，从2006年不足1亿增长至2019年的19亿水平，远超2019年泸州老窖8.29亿、山西汾酒8.91亿。

很显然洋河也意识到了深度分销的弊端，并于2019年就着手推进“一商为主，多商辅助”的渠道模式转型。模式转变是洋河基本面改善的基础，对渠道利润率和经销商积极性都有提振作用。但更为关键的，经营策略的转变才是促成洋河蜕变的重中之重。

在经营策略上，洋河通过对蓝色经典系列产品结构的不断升级，进而提升产品毛利；同时多品牌策略的实施，构筑除蓝色经典外的“第二增长曲线”。

中低端产品占比过高也是此前影响洋河增长的重要因素。据券商研究，早在2016年洋河中低档白酒收入占比仍高达80%。而在消费升级背景下，300元以下市场空间不断萎缩。因此产品升级、扩大高档产品占比也是洋河改革的必由之路。

洋河的产品升级主要从2019年推出的升级版M6+开始。当前梦之蓝系列是洋河业绩的主要带动力量，营收占比已超30%。M6+作为洋河次高端高阶价格带主力产品被寄予厚望，并希望将之打造成如国窖1573类的大单品。

据国金证券调研数据，2021年梦6+营收体量在40亿左右，预计在2022年仍将保持50%左右的高增速，并有望达到百亿级别。同时，洋河还完成了其他主力产品的升级换代，并先后推出了M3水晶版与天之蓝/海之蓝升级版。

在多品牌战略上，洋河当前主要有双沟和贵酒两大品牌。双沟是当前的主推品牌，公司欲将其打造成“第二增长曲线”。据财报数据，2020年和2021年双沟分别实现营收12.99亿、17.87亿，并计划在2022年实现营收超50亿。贵酒是酱酒品类，当前规模较小，但增速较快，作为未来的潜力发展品牌。

在洋河一系列的改革措施实施后，渠道利润率已大幅提升。如梦之蓝M6，2019年还不足3%，当下M6+已达14%，甚至超过了剑南春、青20等竟对产品。

同时，洋河的业绩表现也与次高端赛道的高速增长密不可分。据券商研究显示，2015-2020年白酒次高端市场规模由155亿上涨至600亿，年均增速达31.09%，未来仍有望保持在20%以上，2023年或超1100亿，占白酒行业规模近15%。

更为关键的是，与高端白酒不同，次高端领域的竞争格局尚未固化，呈现出汾酒、剑南春、舍得等群雄逐鹿的局面。数据显示，2020年次高端白酒市场CR3为37%，远低于高端市场的90%。

洋河作为行业的次高端龙头，随着业绩再次步入高增长轨道，正在上演“王者归来”时刻。对于未来的发展，洋河的目标不应只停留在“保三”，其该思考的是，如何进军高端酒第一梯队。

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