《梦之乎》8成白酒公司增速下滑：二三线酒企艰难 老白干最明显

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超八成白酒上市公司增速下滑，二三线区域酒企举步维艰

马云飞 国际金融报

伴随着10月的落幕，19家白酒上市公司的前三季度财报已悉数披露完毕。

整体而言，前三季度白酒行业称得上股价与业绩“齐飞”：自年初至今，各家白酒企业的股价一路高歌，其中五粮液、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒、泸州老窖、古井贡酒以及贵州茅台的涨幅均超过100%。


虽整体表现不俗，但与去年同期的高歌猛进阶段相比，白酒行业整体增速放缓趋势明显。此外，白酒板块的分化也愈加明显，在头部企业大放光彩的同时，部分区域性酒企却面临“本地市场与中低端酒市场”被双重抢占，对外又难以拓展的局面。

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超八成酒企业绩增速下滑

赶着10月的尾巴，白酒行业“探花”洋河股份披露2019年三季报，报告期内，其实现营业收入210.98亿元，同比增幅仅为0.63%，净利润同比增长不足2%达71.46亿元，扣非净利润更是微增0.13%至65.47亿元。

相较于2018年同期营收净利均超20%的增长率，2019年前三季度，洋河股份的这两项增速回落异常明显。

猛踩业绩“刹车”的不仅仅是洋河股份。《国际金融报》记者梳理发现，就营收层面，2019年前三季度，19家白酒上市公司中除*ST皇台、顺鑫农业以及金徽酒之外，剩下16家白酒企业的营收增速均低于去年同期。其中，回落最为明显的当属素有“河北王”之称的老白干酒。2019年1-9月，营业总收入位列第10名的老白干酒营收增速为16%，而去年同期为40.56%，增速下滑超过24个百分点。

反观净利润层面，除“行业大佬”贵州茅台、迎驾贡酒及*ST皇台外，同样有16家白酒企业的净利增速低于去年同期。其中，增速下滑幅度最大的三家酒企为金种子酒、老白干酒以及舍得酒业。特别是徽酒“四朵金花”之一的金种子酒，处境更为糟糕，2019年前三季度营业总收入同比下滑13.12%至6.93亿元，净利润同比暴跌4507.33%至-7160.67万元。此外，舍得酒业2019年前三季度的净利润增速为10.93%，去年同期为186.01%；老白干酒今年前三季度的净利润增速为11.16%，去年同期的这一数据为109.21%。


▲数据来源：Wind

“2018年下半年以来，白酒行业受多重因素影响，结束了前两年的高歌猛进，增速有所放缓。加之，在次高端和高端板块复苏的大环境下，水井坊前两年由于基数小，增速比较高，现在随着整个营收基数的扩大，营收也会趋向于一个比较合理的增速。”对于业绩增速放缓，水井坊方面曾如是回应记者。

值得一提的是，11月4日，方正证券（维权）在其研报中给出了行业增速有所回落较为全面的逻辑：一方面，行业基数变大后，增长速度自然回落；另一方面，部分龙头企业如洋河、口子窖等经营进入调整期，三季度业绩下滑对整体形成拖累。

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三季度业绩“扯后腿”

上述说法或有迹可循。

经《国际金融报》记者统计，2019年第三季度，洋河、顺鑫农业、口子窖、老白干酒、酒鬼酒、金种子酒6家企业净利润出现下滑，下滑幅度分为23.07%、69.71%、1.8%、20.99%、39.5%、808.98%。


▲数据来源：Wind

根据财报，2019年7-9月，洋河股份营业收入、净利润下滑幅度均超2成，经营活动现金流净额更是锐减4成至22.3亿元。对于业绩下滑原因，洋河股份方面回复记者采访时表示，公司自今年5月底开始主动采取了控货措施，并对中秋配额进行了相应的调整。受此影响，公司业绩增速有所放缓。

无独有偶，“控货”也是酒鬼酒净利下滑的元凶之一。根据酒鬼酒此前披露的半年报，该公司因上半年营收及归母净利润同比增长均超3成，一跃成为2019年上半年上市酒企中营收增长最快的企业。然而，60天后，酒鬼酒第三季度净利润却同比大幅下降39.5%至2818万元，而这也是酒鬼酒自2016年第三季度起，连续12个季度保持净利润增长后，首次遭遇业绩“滑铁卢”。

“该季度，酒鬼酒受次高端酒鬼系列停货影响，收入明显放缓，加之在次高端竞争加剧背景下费用投放大幅增加，同时线上品牌建设仍在继续投入，销售费用率大幅提升，利润大幅下滑。”招商证券在其研报中曾如此表述。

此外，以“牛栏山二锅头”闻名的顺鑫农业第三季度业绩也大幅下滑。根据财报，该公司第三季度实现净利1666.43万元，同比下降69.71%，其前三季度归属母公司股东净利润从2019年上半年的34.64%下滑到前三季度的23.93%。

对于第三季度净利润大幅下滑，顺鑫农业并未在财务报告中说明具体原因。不过，有研报称，该公司三季度销售费用同比增长109.52%达1.76亿元，费用投放加大致利润波动。从长期看，低端酒规模约2000亿元，牛栏山有望凭借产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。

诚然，顺鑫农业的回归需要时间来验证。然而，像青青稞酒、金种子酒等区域酒企的处境则显得有些复杂，面对的不仅仅只是与时间赛跑。

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二三线区域酒企边缘化

金种子酒三季报显示，报告期内营收为6.93亿元，同比下滑13.12%；净利润更是同比下滑4507.33%，亏损7160.67万元。金种子酒表示，营业收入的大幅度变动，主要由于报告期内销量较上年同期减少。

这一数据意味着该公司已“褪去”了昔日的荣光，提前“过冬”。从营业收入来看，今年前三季度，金种子酒以6.93亿元的总营收，在A股上市酒企中排名倒数第二，仅好于*ST皇台。同时，其与古井贡酒、今世缘、老白干酒、舍得酒业等同类型的区域性酒企相比，仍有着超10亿元的营收差距。

值得注意的是，除了正处于暂停上市阶段的*ST皇台外，另一家区域白酒上市公司青青稞酒成为金种子酒的“难兄难弟”。

10月30日，青青稞酒发布公告称，公司前三季度营收和净利润分别实现8.26亿元和2753.12万元，同比分别下滑13.17%和68.29%，扣非净利润同比降幅更是超过80%。虽然第三季度单季业绩上升，但是依然没有扭转整体的下滑情况。

青青稞酒曾在业绩预告中将业绩下滑归结于公司对消费者消费趋势把握不到位，中高档产品开发滞后。

资料显示，于2011年登陆中小板的青青稞酒，主要产品有互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列。近年来，面对白酒行业残酷的洗牌期，营收主要来自青海省内的青青稞酒也遭遇业绩天花板，业绩败退明显。

根据财报数据，自2013年营收达到14.4亿元的顶峰后，近来年，青青稞酒的营收便一直在14亿元附近徘徊，始终未能超过这一巅峰数值。与此同时，青青稞酒的盈利能力却在逐年下滑，排除2017年年报中青青稞酒对中酒时代计提的商誉减值影响，近五年来，青青稞酒销售净利率与净资产收益率均有明显下滑。

“名酒时代，品牌是竞争的第一要素，各大酒企应提升品牌价值，打造差异化营销体系，譬如转型定制与服务，发展酒庄经济等才是区域酒企突围的重要方法。”对于区域性酒企的突围之路，白酒行业专家蔡学飞曾如是对记者表示。

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