业绩断崖下降，古井贡酒豪赌89亿扩产能

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随着2019年年报及2020年一季度酒企业绩悉数公布，隐藏在数据背后的行业分化现象愈发明显。以茅台、五粮液为代表的第一梯队企业纷纷扛起发展大旗，在营收、净利润等多方面实现迅猛发展。与此同时，部分区域型品牌却在业绩上踩刹车。其中，作为徽酒代表性酒企，古井贡酒不仅一季度业绩跳水，甚至出现2019全年现金流断崖式下降。在业绩走低的同时，古井贡酒却拟斥89亿元巨资进一步扩大产能，逐利中高端市场。对此，有业内人士指出，古井贡酒在面对过度依赖省内市场、高端市场布局不利等多方面阻碍的大背景之下，斥巨资投资扩产能，并不是最佳时机，或将进一步拖累整体业绩。

现金流吃紧

2019年对于白酒行业可谓是喜忧参半，一方面茅台、五粮液两大头部企业纷纷迈上千亿台阶，而另一方面部分区域酒企业绩出现不同程度下降趋势。其中，作为安徽省名优的古井贡酒。尽管单独从全年业绩上来看营收破百亿对于区域性白酒品牌而言已是较为优异的成绩，但在这样业绩的背后，却隐藏着增速放缓以及现金流断崖式下降的不争事实。

根据公告显示，2019年古井贡酒实现营业收入104.17亿元，同比上升19.93%；归属于母公司净利润20.98亿元，同比上升23.73%。

在营收破百亿的同时，古井贡酒经营活动产生的现金流量净额却出现断崖式下降，降幅近9成，为1.92亿元。对于现金流急速下降的情况，界面记者致电了古井贡酒董秘办及证券部，但截至发稿前，并未接听。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬向界面记者指出，现金流下降超90%，企业库存高企，加之没有现金流代表着没有动销，这会带来一系列影响。另外，值得关注的是，疫情过后整个白酒行业会加快分化速度。

界面记者发现，除现金流断崖式下降外，自2019年第四季度开始增速逐渐放缓。根据公开数据显示，2018年古井贡酒实现营业收入以及净利润同比增长分别为24.65%、47.57%。如此经过粗略计算不难发现，相较于2018年同期，古井贡酒2019年营收以及净利增速放缓了4.7%、23.8%。值得注意的是，造成增速放缓的一部分原因，在于当年第四季度净利润增速呈现负增长。根据年报数据显示，2019年第四季度实现净利润约为3.56亿元，相较于2018年的4.4亿元同比降低约为19.02%，而第一至第三季度，古井贡酒净利润增速分别为34.55%、41.38%及34.72%。

对此，中泰证券在研报中指出，第四季度净利下滑，导致全年利润低于市场预期。而究其原因，主要系于2019 年关账较早，春节提前因素使得部分品牌推广费用在四季度确认。

四年利润一招耗尽

在2019年全年业绩增速放缓、一季度业绩出现负增长的态势之下，古井贡酒却决定斥巨资拟投资实施酿酒生产智能化技术改造项目。

根据公开数据显示，古井贡酒将建设酿酒生产区、储酒及勾调区、包装物流区等相关设备设施。据悉，项目总投资89.24亿元，所需资金由公司以自有资金并结合其他融资方式自筹解决，建设期预计为5年，从2020年到2024年12月。项目园区落成后，将实现年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存，和年产13万吨灌装能力。

据公开数据显示，古井贡酒目前共有18条全自动灌装生产线，年灌装产能10万吨。有观点指出，目前古井贡酒产能较为符合当前市场需求，但扩展后或将带来产能过剩等问题。对此，白酒营销专家肖竹青指出，从目前白酒行业来看，整体产能过剩，因此当下亟待解决的仍为市场份额竞争问题。在此时间节点上，古井贡酒更应将重心放在营销层面，而不是扩大产能。

另外，对于该项目的作用，古井贡酒在项目可行性报告中指出，较长时间的恒温储存是生产中高档白酒产品的必要条件之一，越是高档白酒，用于调酒的基酒贮存期要求越长。通过本次酿酒生产智能化技术改造项目的实施，基酒的品质将得到显著提升，优质基酒比率也将大幅提升。

值得注意的是，在资金投入方面，该项目总投资89.24亿元，但古井贡酒2019年利润约为22亿元。对此，根据公司前三季度业绩数据及Wind分析师一致预期，此次抛出扩产能的资本支出预计将花掉公司4年左右的利润。这从一定程度上，也预计将对后续古井贡酒的自由现金流及股东分红水平有所削弱。

对此，朱丹蓬则指出，对于古井贡酒而言，以目前的体量投资89亿扩产，不免显得略有牵强。加之，如此大的投资也会在未来对公司整体业绩、利润造成一定负担。另外，从一定程度上而言，此次扩大产能更多的是整个工业旅游项目，这个板块更多是政府支持的行为。虽然该项目对于企业而言有一定的帮助，但是如何将工业游以及工业基地变现，将面对较大难度。

高端图谋恐落空

事实上，在斥巨资投建项目园区的背后，隐藏着古井贡酒有意加码中高端市场的“雄心”。

根据部分研报显示，古井贡酒主流价格带在200-400元区间。而在华中市场，古井贡酒规模最大产品为80-200元的中端酒，收入占省内营收的44%；80元以下的低端酒，占比39%；200-500元的次高端产品仅占17%。

值得注意的是，古井贡酒对于不同档位的产品定价均低于整体市场定价。根据前瞻产业研究院发布的《中国白酒行业市场需求与投资战略规划分析报告》显示，目前，白酒可分为价格高于600元/瓶的高端白酒、价格区间300-600元/瓶的次高端白酒、价格区间100-300元/瓶的中端白酒和价格低于100元/瓶的低端白酒四个层次。

界面记者登录古井贡酒天猫官方旗舰店发现，以单品为例，50度500ml装古井贡酒年份原浆古26售价近1900元，月销量仅为1笔；52度500ml装古井贡酒年份原浆古26原价近1700元，近期优惠价近1100，月销量却仅10余笔。

除线上消费市场外，近日记者还走访了北京部分线下终端商超发现，包括沃尔玛、物美、BHG等多家超市均售卖古井贡酒相关产品，且货量较为充足，产品与其他名优白酒摆放在一起。但经过记者与部分店员攀谈时获知，尽管超市售卖部分古井贡酒，但是前来选购的消费者减少。

对此，朱丹蓬向记者指出，古井贡酒最为白酒第二军团内较为靠前的品牌，未来面对的挑战较大。其中在高端方面，古井贡酒基本上没有太大发展空间，因此企业将重点放在次高端层面。但是在次高端市场中，随着头部企业产品矩阵不断完善，使得市场竞争加剧。另外，如水井坊、舍得等企业主力发展次高端市场，加之企业全国化程度较高，因此古井贡酒产品在此高端市场内不断承压，遭遇较大挑战，这也导致了古井贡酒未来整体发展并不乐观。

来源：界面新闻

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