酱酒发展到今天，肯定不仅仅是一股风潮了，也不能简单用茅台带动来解释。酱酒兴盛的背后本质是产品主义带来的消费体验颠覆，所以从消费端自下而上的对行业产生了一系列变化：弱化营销直接竞争浓香酒、弱化品牌直接征服消费者。
茅台热早期是靠茅台带动，但是走到今天，本质上是酱香型白酒本身的产品主义使然。工艺的复杂性使得酱香型白酒相比较其他香型有着更为强烈而深刻的消费体验。
而过去10年酱香酒企业虽然数量众多，但是因为流行性还不够高，所以导致大量的优质产能被雪藏。随着茅台的带动和渠道利润的推波助澜，优质酱酒产能开始释放能量，展示出强大的消费端竞争力。 截止到现在，酱酒至少已经进入第三个发展阶段：第一轮是2008年以前，茅台作为高端代表之一也可能是唯一有规模的酱酒企业，独自扛起酱香大旗的阶段；第二轮是2008年到2018年，随着茅台的强势崛起，茅台系列酒、习酒等品牌开始借势茅台走出贵州，在河南、山东等地落地生根；第三阶段是自2018年到现在，酱酒尤其是优质酱酒产能的释放，大大提升了消费体验，酱酒整个产业逐渐独立于茅台，开始全面颠覆行业格局，进入快速的发展阶段。
未来5-10年是另一个新的阶段，这一阶段行业将重回有序竞争状态，重回白酒行业竞争的根本����当优质产能相对充足且消费体验同质化，酱酒产业内部的竞争还是要回归企业战略、营销体系、组织建设、管理精细等问题上来。
届时，谁的体系更为完善，谁就更有机会赢得未来。
梳理行业主流酱酒企业的情况，我们对酱酒产业的发展现状，结合具体企业案例做更为深入的解读。
市场风险；经营风险；财务风险:销售费用持续增加，税收政策变化；疫情风险；产品品质风险；食品安全风险等。
纵观中国白酒主流香型的发展历史，20世纪60年代到80年代，清香型白酒因周期短、粮耗低、出酒率高而称霸中国白酒市场；改革开放和名酒定价权放开后，浓香型白酒逐渐成为社会主流；到了21世纪酱香白酒因天然产量有限符合消费者的稀缺心理，并在行业龙头茅台的带领下，逐渐成为中国白酒市场的颠覆者。由于酱香白酒的较长生产周期和老酒产能不足的原因，酱香白酒市场规模逐年缓慢提升。根据前瞻经济研究院的数据，2019年浓香型白酒规模占白酒行业整体的50%，酱香白酒市场份额提升至21%。根据中国食品网的数据，2019年酱香型白酒产能约55万千升，实现销售收入约1350亿元，同比增长约22.7%；实现利润约550亿元，同比增长22%。酱香型白酒以在白酒行业中仅占7%的产能，实现了21.3%的销售收入和42.7%的利润。
本文将以酱香白酒行业的工艺和对市场上主要的几家酱香白酒公司复盘，来阐述我们对酱香白酒相对其他香型白酒的优势和远期投资机会判断观点。我们对酱香白酒行业持续看好，未来郎酒等企业上市将会丰富酱酒行业的投资标的，同时未来我们也将针对酱酒行业规模较大的公司分别做深度报告覆盖，请投资者持续跟踪阅读我们后期报告。
复杂的生产工艺和较长的生产周期，赋予了酱香型白酒的稀缺性基因。
相对于其他香型的白酒，酱香白酒的生产工艺耗时最久，工艺最复杂，并且出酒率最低。酱香白酒复杂的生产工艺、较长的生产和存放周期、较低的出酒率和口味的独特性为酱香白酒赋予了天然的稀缺性基因，因此酱香白酒行业天然具有定位次高端及以上价格带的价值，同时也符合了消费者对稀缺性的需求以及白酒行业消费升级的趋势。
酱香白酒按照工艺划分为四种类型，品质按照坤沙、碎沙、翻沙和窜香依次降低。其中除窜香酒外的其他三种类型为市面上常见的不同价位段大众化酱香白酒，窜香酒则是采用坤沙第9次蒸煮丢弃的酒糟加入食用酒精蒸馏后的产品，主要为小作坊生产的低端酱香白酒。
酱香白酒整体工艺具有“三高三长”的特征和效果，这也是酱香白酒口感特殊的原因。
优质小麦原料、“三高三长”的工艺特征、生产环境和季节、出酒率低和生产周期较长是酱香白酒的主要特征，这些需要“天时地利人和”的特征也突出了酱香白酒的稀缺性和口味的独特性，并且酱香白酒越陈越香的特点也强化了它的投资属性。相对而言，清香白酒低温制曲，酒曲糖化发酵力强，因此出酒率高且生产周期短，相对容易扩产符合上世纪60年代人均消费水平不高时期，消费者对于白酒的旺盛需求。浓香白酒品质的好坏依赖于窖池的历史性，老窖池越多白酒企业获得优质基酒的比例越高，由于历史时间的赋能，浓香型白酒也被赋予一定的稀缺性在消费升级的潮流中逐渐脱颖而出。而现在，酱香白酒拥有超过浓香白酒工艺的稀缺性、更加丰富和口味以及更好的饮酒体验，并在“茅台热”的带动下，消费人群不断扩大，逐渐成为行业主流。
站在当下去回顾及展望酱酒产业的发展，我们认为酱酒应当至少有四个发展阶段：
由于酱香白酒被消费者和市场双向选择，许多资本纷纷看好酱酒企业，并参与收购或投资扩产项目，造就了茅台以外更多酱酒企业的繁荣发展。
茅台作为一家独立的公司而言，其经营能力、盈利水平都极为卓越，是一家极具投资价值的公司。长期来看，茅台内在所具备的高端白酒的品牌溢价、2000元左右的批价溢价、逐渐脱离消费品开始向奢侈品迈进所带来的估值溢价，都仍然能够在长期内，为投资者提供超额收益，只是何时释放的问题。
根据公司最新披露的生产经营情况公告，我们调整了盈利预测。我们预计公司2020-2022年营业收入实现977.64亿元/1114.97亿元/1278.55亿元，同比增长10.0%/14.0%/14.7%，上次预测同比增长10.7%/14.0%/14.6%。实现归母净利润455.16亿元/518.97亿元/593.35亿元，同比增长10.5%/14.0%/14.3%，上次预测同比增长12.3%/15.0%/15.6%；EPS分别为36.23/41.31/47.23元，当前股价对应估值分别为PE63.15/55.38/48.44倍。维持“买入”评级。
郎酒曾两度获得“国家名酒”称号，是除茅台外唯一获得过国家名酒称号的酱香白酒企业，又是川酒“六朵金花”之一。郎酒曾经经历过低谷，2001年被收购后调整组织架构、找准品牌定位、建立激励机制，进行了一系列的变革。
◆ 产品方面：浓酱兼香产品兼具，2003年推出红花郎，2017年推出青花郎，分别定为中高端和高端价格带，悠久的酿造历史和较高的品牌底蕴奠定了郎酒酱香产品为核心的基础。
品牌方面：2017年郎酒发布全新广告����“中国两大酱香白酒之一”，重新定位品牌，确定高端产品青花郎为酱香行业的龙头地位。2020年再次启动百亿郎酒庄园扩建计划，将郎酒品牌和郎酒文化融入体验式庄园中，提高品牌影响力。
◆ 组织架构方面：2017年精简内部组织架构，削减多款低端产品，集中精力打造核心单品和高端产品，并将原本的六个事业部缩减为青花郎、郎牌特曲和小郎酒三大事业部，分工明确、机制分明。
◆ 产能方面：目前郎酒的酱酒产能为1.8万吨，计划投资约50亿元新增2.27万吨酱香酒基酒产能，达产后公司酱香酒基酒总产能将超过5万吨。而2020年开始酱香郎酒控制销量，2020年限量1万吨，以后每年增加1000吨（用于青花郎和红运郎等高端产品），增加公司的老酒储存量。
综合来看，公司以郎酒本身的品牌形象为基础，通过郎酒庄园和郎酒文化输出不断提升品牌影响力，再加上限购的手段来达到提升产品价值的目的。
产品端：三品战略引领发展，品质、品牌、品味是产品端发展的纲要。青花引领新时代，13万吨基酒未来有望储存至30万吨，储存时间有望从7年到10年。酱酒三分靠酿，七分靠存。新增量1000吨仅用于青花、红运，未来的青花会越放越好。
渠道端：郎酒庄园打造体验式郎酒文化，23年之前还有2、3期的渠道建设，与传统白酒的营销渠道都不一样。对于传统渠道，扶好商、做大商、控增量。
估值端：老酒终会放量，随着时间的推移，放量部分会被赋予更大的时间价值。
公司建厂时间短，虽然有品牌力不足的短板，但是通过潜心学习茅台酿酒技术和自动化酿酒工厂，能够做到产品酒质稳定、酱香味道浓郁。产品方面布局次高端价格带及以上，紧跟一二线企业步伐，目前在酱香消费群体中已经形成了一定的良好口碑。渠道端专注经销模式，正在进行全国范围的经销商数量扩展深耕渠道，有利于品牌推广和规模扩张。加速酱香白酒产能布局，计划4年半时间将产能扩大一倍。
国台酒是由1999年天士力集团在茅台镇收购的一家酒厂，由于收购时间较早，占据了茅台镇酱酒生产的核心产区。经过数年发展，背靠天士力集团资金支持，于近几年随着酱酒热逐渐成为酱香白酒知名企业。
◆ 酒厂方面：虽然酒厂建成时间相对较短，但是公司国台酒厚积薄发，设定现代工厂酿酒策略，一方面对酒品质量、理化指标要求严格。另一方面使产品的酒质更加稳定，塑造产品口碑。
◆ 产品方面：依靠大股东天士力集团的资金支持，国台酒厂在2001-2007年不卖酒，潜心学习茅台的酱香白酒酿造和存酒技术，2008年后产品陆续上市重点发展中高端酱香白酒产品，逐渐跟随“酱酒热”的潮流创造“一体两翼”产品布局，以国台主产品和系列酒为主，定制酒和封坛珍藏酒为两翼，产品聚焦大单品和高端价位段产品。
◆ 品牌方面：国台酒厂虽然建在茅台镇核心厂区，原本也是茅台镇一家老字号酿酒企业，但是“国台”品牌的基础相对较弱。2018年公司入选 “CCTV国家品牌计划”。
◆ 组织架构方面：公司管理层持股比例高（实际控制人闫希军、吴��峰、闫凯境和李��慧通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84.00%的股权）。部分经销商同时持有公司股份，公司与渠道经销商深度绑定共享渠道利益。
◆ 产能方面：2020年3月公司实现对国台怀酒的控制之后，目前酱香白酒基酒产能约为7300吨，公司计划投入25亿元新建年产6500吨酱香型白酒基酒产能，达产后公司酱香酒基酒总产能将达到1.3万吨。
综合来看，国台酒在品牌方面弱于其他老牌酱香白酒企业，于是企业专注于发展自动化技术，通过稳定的酒质和传统的酱香口味吸引消费者目光。
酱香型习酒曾于1986年和1988年分别获得贵州省金樽奖和商务部金爵奖，也曾跻身于国家优质名酒54优之列，有较长时间的酿酒经验和品牌底蕴。早在1994年习酒就已经通过国内、国际IS09000认证，建立了体系化、规范化的产品质量管理体系，但1993年国家紧缩银根，习酒几个在建工程几乎全部烂尾，导致酒厂连续几年亏损，1998年濒临破产倒闭因此被茅台兼并，之后进行战略调整成为区域强势品牌。
◆ 产品方面：不断优化产品结构，2010年将“浓酱并举”战略改为“酱香主导”战略，2018年重启浓香战略，将浓香品牌“去习酒化”，目前酱香产品以大单品习酒��窖藏1988和君品习酒为核心。
◆ 战略方面：1998年被茅台收购后战略调整为做贵州和重庆市场的区域性品牌，逐步走出亏损的困局。之后启动“环五省战略”辐射周边市场（云南、广西、四川），恢复良性发展。
◆ 品牌方面：目前习酒在贵州地区已经成为了区域品牌。公司以君品文化为核心塑造品牌，加强明星代言、央视报时、航空高铁投放等媒体宣传力度，进一步提升品牌知名度和美誉度，努力从区域品牌向全国品牌发展。
◆ 产能方面：1992年酱香白酒产能5000吨一度超过茅台（2089吨）。2020年习酒酱香白酒产能超过2万吨，并计划投资76亿元从2021年起每年新增产量5000吨，最终酱酒产能达到近5万吨。
◆ 财务方面：根据2020年12月2日习酒经销商大会的数据，2020年习酒实现销售额103亿元，同比+31.29%，目标计划完成率为103%；其中，省外市场销售额72.72亿元，同比+45.91%，占比达70.60%，成为历史最高；“习酒��窖藏1988”销售近58亿元，与君品习酒共占习酒销售总量的比重已接近65%，同比+46.97%。公司计划2021年销售目标达到120亿元；其中省外销售达到90亿元，占比超过75%；高端产品销售达到78亿元，销售比超过65%。
综合来看，习酒有一定的品牌和消费者基础。在经营遇到困境后一方面背靠茅台支持，另一方面将品牌战略放回贵州和重庆市场，才得以回归良性发展轨道。
钓鱼台酒为贵州钓鱼台国宾酒业有限公司生产产品，创建于1999年，在赤水河畔的茅台镇核心产区。
◆ 品牌方面：品牌标识来源于乾隆御笔“钓鱼台”，投资方为北京钓鱼台国宾馆。2009年开始与北京钓鱼台经济开发公司合作，生产的优质酱香酒专供钓鱼台国宾馆，其中“钓鱼台总统酒”曾多次作为国礼相赠来华访问国外元首和政府首脑。
◆ 产品方面：除钓鱼台自营品牌国宾酒、贵宾酒、总统酒等产品，2017年钓鱼台开始进行专销商定制高端路线（渠道商、政府或大企业在钓鱼台投资定制开发高端产品），其中华致酒行曾斥资2亿元在钓鱼台开发高端品牌，1919也曾投资近亿元在钓鱼台开发产品。2019年由于公司产能相对有限，钓鱼台开始收紧专销产品条码，以聚焦品牌和品质。
◆ 产能方面：2020年酒厂酱香白酒产能为3000吨，并计划不再扩产从而提高了稀缺性，公司希望通过提高产品品质和品牌影响力的方式来寻求增量、打造品牌和提升品牌价值。
综合来看，钓鱼台以品牌优势、产品高质量、稀缺性和不走渠道路线走专销商定制的独特营销手段打造了一款“小而美”的独特酱香白酒品牌。
总结过去，展望未来，《2021中国酱酒产业发展报告》解读。
峥嵘岁月 新快消资讯
时至今日，相信各大厂商都已充分感受到了酱酒热潮，那么在过去的一年里， 酱香酒到底取得了什么样的战绩，未来的市场前景又如何呢？
近日，资深酱酒专家权图在酒业家第31期直播中为大家带来了《2021中国酱酒产业发展报告》，将2020年酱酒市场与酱酒的最新趋势进行了详细的解读。
中国最资深的酱酒产业研究专家，长期担当多级政府、主流酱酒企业、上市公司及主流投资机构产业顾问 权图酱香型白酒快速崛起不是偶然，而是中国白酒品质升级和风味发展的必然趋势和最后一站，是中国白酒品类格局、品牌格局和市场格局的一次大改变，会持续20年以上长周期。从规模来看：十年内酱香酒的产能会达到80-100万千升；产业销售收入会突破3000亿元，市场规模会突破5000亿元，和浓香酒形成并驾齐驱的体量；产业利润将占据白酒行业50%以上。
从结构上来看：未来十年，在白酒的高端和次高端消费中，酱香酒将占据2/3左右的市场份额；在中档白酒市场，酱香酒将占领1/3左右的市场份额；在低档白酒市场，酱香酒因受到产地，工艺，生产周期等限制，仍不会有大的作为。但是酱酒市场仍处于大牛市上半场。
2020年1-12月，中国酱香酒产业实现产能约60万千升，同比增长约9%，约占中国白酒行业产能740万千升的 8%；实现行业销售收入约1550亿元，同比增长14%，约占中国白酒行业销售5836亿元的26%；实现行业销售利润约630亿元，同比增长约14.5%，约占中国白酒行业利润1585亿元的39.7%贵州茅台股份有限公司2020年度实现销售收入977亿元，同比增长10%；实现利润455亿元，同比增长约10%。茅台集团2020年销售收入应该在1150-1200亿元之间。贵州习酒2020年度实现销售103亿元，同比增长31.3%；根据观察，郎酒2020年整体销售收入应该稳居百亿，酱香板块可能在80亿元左右。贵州国台酒业实现销售约45亿元；贵州金沙酒业实现销售27.3亿元；钓鱼台酒、珍酒年度销售联袂突破20亿元；丹泉、酣客、肆拾玖坊稳居10亿俱乐部；武陵、金酱、仙潭2020年销售收入跨过5亿元，向10亿元迈进。金酱领衔下，夜郎古、国威、君丰、黔酒、无忧等仁怀地区实力企业年度销售在2-5亿元之间。仁怀产区（茅台除外）整体实现销售收入约300亿元。年销售突破3亿元的酱香酒企业主要还有金沙古酒、云门酒业、小糊涂仙心悠然酒业等。酱酒市场规模和产业规模十年内翻一番，将达到5000亿和3000亿元。对行业而言，由茅台领衔下的快速发展势能不但推动了酱香酒市场的快速扩容，也给酱香酒整体市场释放了更多的品类红利和价格红利
据权图酱酒工作室观察，2020年仍处于2017年酱香酒产能第二轮扩张以来的一个加速期，并呈现出4大新特点
一是酱香酒巨头都把产能门槛提高了5万吨。不但茅台股份即将形成两个5万吨的产能格局，郎酒和习酒也在2020年不约而同的把酱香酒产能提高到了接近4万吨，
且在未来2-3年内形成5万吨的酱香酒产能。二是主流酱香酒企业把产能门槛提高至万吨。劲酒、金沙、珍酒、国台、丹泉、安酒把实际产能都提高了1-2万吨。三是仁怀产区开始出现了较大的产能整合，尤其茅台镇产区由于土地、生态、环保等地理条件的限制已经无法规模性新增产能。茅台集团技术开发公司、茅台集团保健酒公司、劲酒、洋河、酣客、肆拾玖坊等诸多酱香酒主流企业整合了茅台镇大多数闲置的生产能力。四是茅台镇的溢出效应愈发明显。部分产业巨头把新扩产的目光盯向了习水产区。除了茅台股份的系列新扩产的3万吨落地习水外，联美控股的安酒，小糊涂仙旗下的心悠然，包括华都的酱酒基地，均落子习水。同时，泸州政府已经把茅溪镇作为十万吨级酱酒基地来设计和打造。随着酱香酒产能的进一步扩张，仁怀和茅台产区的生产和生态饱和，赤水河流域的上下游，均会享受到茅台镇的溢出效应。新一轮的酱香酒产能扩张可能还要持续3-5年时间。同时，这一波酱香酒扩张的产能将在2023年开始将逐步释放，预计将在2025年左右形成坤沙酒40万千升，总酱香酒产能达到80万千升，将有效的缓解当前紧张的供需矛盾。但这已经基本是坤沙优质酱香酒的产能极限。从长期来看，酱香酒正处于第二轮产能扩张加速期，仁怀产区进入存量整合，习水、古蔺产区进入增量第二极，五年以上的坤沙优质酱香酒将一直处于稀缺状态。所以权图工作室分析预测，2021年可销售的大曲坤沙酱酒真实数据可能不会超过15万千升。从渠道维度来看，主流酒商酱酒布局基本完成，优质酱香酒出现哄抢，未来三年优质酱香酒仍将奇货可居。供不应求又加剧了优质酱酒的稀缺性。这一轮的酱香酒稀缺一直会持续到2023年以后，当这一轮增产的产能开始逐步释放后方可缓解。2020年全国市场最大的亮点是河南市场酱香酒出现翻盘，市场占有率已经超过50%，这是继贵州酱酒大本营市场（酱酒消费占比90%）以后第二个酱香酒翻盘的市场。按照目前的发展趋势，不出三年，广东市场、山东市场、广西市场、福建市场等也会出现酱香酒陆续翻盘，江苏、上海、浙江、湖南等市场酱香酒占比会进一步提升。全国酱香酒市场加速并出现翻盘，说明了酱香酒的市场成熟度在不断提升，全国酱酒的消费潮流已经形成。从资本维度看，近年来酱酒的大势崛起，离不开优秀产业资本的长期大力投入。几乎每一个优秀的酱香酒品牌后面都有大产业资本的支撑，天士力投资国台、湖北宜化投资金沙、金东资本投资珍酒等都是酱香酒产业成功的投资案例。2020年，随着酱香酒产业的进一步发展和规模性酱酒企业体量的不断提升，顶级金融资本开始重点关注酱香酒，这有助于推动酱香酒格局形成。随着各大基金二级市场在茅台股票上赚得盆满钵满，从而关注到郎酒、国台准上市公司外，还有不少顶级金融资本开始重点关注酱香酒投资的一级市场。反之，茅台镇中小企业受压制的形势会越来越严重。所以，权图酱酒工作室判断，目前是茅台镇大部分没有品牌和市场运作能力的中小酒厂出售的最佳时机，并且不建议中小资本不再投产酱香酒。
最值得厂商关注的是酱酒市场的四个价格带形成，千元价格带成为最大变数。目前酱香酒市场已经形成了2000元以上的超高端价格带、1000元左右高端价格带、400-800元左右次高端价格带和200元以下的中低档价格带四个价格带，其中千元价格将会频繁更替。（按实际成交价）在超高端酱香酒市场，普茅和陈年茅台酒占据了绝对的市场份额，青云郎、国台龙酒也小有收获。这个价格带对品牌和酱香酒的年份等级都提出了极高要求，其它品牌几乎无法涉足。这也说明，在白酒消费的金字塔尖，酱香酒已经牢牢的占据了最优质消费群体的心智。这个价格带拥有900亿左右的市场份额。在高端白酒市场，千元价格带是决定未来主流酱酒企业的品牌生命线。郎酒已经超前的看到这一点，所以从战略上倾尽全力，甚至牺牲部分销售增量在攻占这个价格带。这个价格带已经杀入了五粮液、国窖1573的核心盘，对企业的品牌底蕴和投入耐力均提出了极高的要求。虽然艰难，但战略意义重大，因为这个价格将决定主流酱香酒企业十年以后的品牌地位。高端酱香千元价格带目前有100亿元的市场体量。次高端价格带是茅台以外的其它主流酱香酒的核心价格带，这是由酱香酒的工艺决定的。这个价格带形成了习酒窖藏1988、红花郎10年15年、摘要、国台国标、钓鱼台酒、珍15、丹泉15年洞藏、汉酱、仁酒、赖茅等多支酱香酒大单品，并对浓香和清香的次高端形成了碾压之势。目前这个价格带有400亿元的市场体量。值得一提的是，任何产业火热的同时，自然避免不了向头部企业集中的过程，优胜劣汰也是必然现象，在企业集中度越来越高的背后，同样也少不了资本运作的身影，那么想要走的久，走得长远，向头部企业靠拢，向资本看齐也是必经之路。
|小黑屋|无图浏览|手机版|网站地图|点击进入论坛首页|中国快销论坛
( 鲁ICP备19015885号-1 )|广告自助中心
发表于 2021-2-24 11:08:14
QQ好友和群
QQ空间
腾讯微博
腾讯朋友
收藏
顶
踩
发表于 2021-2-24 12:09:50
，零售白酒，宋思玉，<<《2021中国酱酒报告》>>