解读五粮液2022半年报，28家券商、机构这样看！

丰谷酒价格表

　　日前，五粮液发布了2022年上半年业绩报告。根据报告，五粮液上半年实现营业收入412.22亿元，同比增长12.17%；归母净利润150.99亿元，同比增长14.38%。数据显示，2016年-2021年，五粮液已连续六年营收保持双位数增长。五粮液也是2020年疫情以来，唯一一家每个季度营收、净利均实现双位数增长的白酒上市公司。

　　就在五粮液半年报发布之后，超过28家券商、机构发布研报，表达了对五粮液增长韧性和成长性的看好，进一步显示了五粮液当下和未来表现出的增长势能。从行业来看，五粮液保持业绩增长韧性，实现稳定增长，也为行业注入了信心，“行业压舱石”作用凸显。

　　五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦曾表示，作为活跃的市场主体和中国白酒行业龙头，五粮液处于新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期，保持业绩持续稳健高质量增长有机遇、有基础、有条件、有底气。“十四五”期间，五粮液将坚持“聚焦主业、做强主业”，以满足消费升级的新需求为目标，以推动可持续的稳健高质量发展为主题，以改革创新为根本动力，抢抓新发展机遇，一张蓝图绘到底。

　　那么，券商、机构是如何看待五粮液半年业绩以及未来走势的呢？

　　（注：券商排名不分先后；受篇幅原因对研报内容有精简；）

　　国信证券

　　二季度，五粮液展现需求强韧性，主品牌继续保持稳健增长。全年维度看，后续随着需求逐期复苏，公司有望实现全年任务。今年是五粮液稳定的一年，后续随着管理层经营思路的捋顺，或将展开下一轮成长周期。

　　天风证券

　　五粮液盈利能力稳步上行。五粮液+五粮浓香双轮驱动有望带动业绩稳增。五粮液方面，公司持续优化产品体系，第八代五粮液千元价格带核心地位持续巩固，持续优化渠道运营，传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道分工明确、互为补充，渠道布局显著优化。五粮浓香集中打造四大全国性战略品牌，优化产品市场投放量打造产品稀缺感与价值感；营销上样板市场打造有力推进，“一瓶一码”数字化营销取得新进展；电商、KA等新兴渠道取得新突破。

　　德邦证券

　　五粮液上半年主品销量稳健增长，系列酒产品结构主动优化，二季度实现营收136.74亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润42.76亿元，同比增长10.30%，在疫情扰动下继续保持两位数的稳健增长。吨价提升带动毛利率向上，盈利能力持续增长。浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显。

　　浙商证券

　　高档酒量价齐升，系列酒结构升级趋势延续。五粮液二季度单季度业绩增速实现双位数增长显示公司强抗压能力，市场表现量价齐升。专卖店划至直销渠道体现C端重要性，经销渠道稳定。结构提升叠加费用率管控良好，盈利端表现稳定。短期看，体制机制完善/产品结构加速梳理/C端直销渠道占比提升三大边际变化将显；中长期看，千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下，预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升。

　　西南证券

　　上半年业绩符合市场预期，产品结构不断优化，渠道结构持续改善，毛利率进一步提升，打款政策略有调整，量价稳健成长，渠道掌控更强。当前量价稳健成长，公司步入发展新周期，边际向好值得期待。

　　安信证券

　　公司上半年业绩符合预期。五粮液主品牌放量、系列酒瘦身，整体结构继续优化。费用率基本保持稳定，盈利能力得到改善。持续推动渠道改革，多举措减轻经销商资金压力。

　　国海证券

　　五粮液二季度表现符合预期，产品结构继续优化，大商支持力度提升。长期来看，千元价格带有充分稳定的消费市场，五粮液仍是千元价格带最有竞争力品牌。

　　民生证券

　　五粮液二季度业绩稳增，深化改革破局。场景受限下仍实现稳健增长，凸显五粮液高端品牌的市场议价能力和增长韧性，公司盈利能力稳定。看好行业结构性繁荣下“千元”价位的成长空间与五粮液品牌力的引领性。

　　华金证券

　　五粮液上半年业绩稳健增长，品牌势能强劲。产品结构持续改善，收入稳定增长。盈利能力稳定提升，费用投放增加。公司今年将稳定普五批价和调整渠道利润作为工作重心，严格把控渠道，增强五粮液品牌形象，看好公司高端化推进工作。

　　万联证券

　　五粮液上半年营收持续稳健增长，产品竞争力持续提升；渠道建设成效凸显，营销业绩稳步提升；盈利能力稳步提高，毛利率持续增长。五粮液作为白酒浓香头部品牌，核心大单品第八代五粮液整体保持“价稳量升”，产品价值进一步彰显，渠道运营持续优化。

　　中泰证券

　　疫情下更需关注稳健增长的价值，五粮液二季度逆势稳健增长，酒表现优异，毛利率提升明显，盈利能力基本稳定。展望下半年，五粮液发货进度快，预计将维持稳健增长。普五动销和库存情况好于市场预期，在发货进度较快的基础上增长稳定性强。公司新任管理层以上届核心班子为中心，行业经验丰富，通常新管理层上任后改革意愿会更加强烈，供给侧改革有望延续并深化。

　　海通国际

　　五粮液二季度收入稳健增长，利润率持续提升。五粮液产品销量高增，其他酒发力结构升级。西部市场高速增长，公司持续推进渠道扩张。产品提价结构优化推升毛利率，二季度现金流表现良好。

　　中银证券

　　五粮液需求韧性较强，二季度稳健增长，半年报营收和净利符合预期。公司新高管团队成型，轻装上阵、重新发力，22年下半年和2023年有望提速。预计22年下半年和2023年业绩有望提速，行业趋势、产品升级、团购业务，将助力公司未来三年每年营收增长15%左右，成长的确定性较高。

　　信达证券

　　五粮液平稳放量，砥砺前行，二季度平稳达成双位数，五粮液放量明显，口径调整促直销比例提升，五粮液产品在中东部成长加快。即便受到二季度疫情影响，五粮液产品在华东和华南市场均取得较快增长，分别同比增长14.67%和29.61%，品牌力仍在持续提升。

　　华安证券

　　上半年五粮液量价齐升，其他酒结构优化；结构优化提升毛利率，盈利能力稳步提升。五粮液作为高端龙头与千元之王，充分展现了疫情下的品牌定力与产品竞争力，预计全年业绩仍将维持较强确定。

　　东吴证券

　　五粮液二季度业绩坚定双位数，符合市场预期，五粮液量增推动，动销无忧，系列酒进一步聚焦，持续优化产品体系，毛利率、净利率保持同比提升态势不变。全年双位数增长目标坚定，发展蓝图持续推进。

　　开源证券

　　疫情下公司实现平稳增长，展现强大的渠道能力和消费者基础，西部市场受逆势高增，酒类业务实现量增价升；毛利率提升，期间费用率降低，净利率提升。

　　东莞证券

　　五粮液2022年上半年业绩实现稳健增长，五粮液产品引领业绩增长，系列酒结构持续优化，盈利能力稳步提升。作为高端浓香白酒行业的龙头，五粮液高端产品销量受疫情影响相对有限，产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。

　　东亚前海证券

　　五粮液半年报业绩符合预期，盈利能力持续可期。五粮液产品持续发力，助力公司业绩稳步增长，多渠道优势互补，直销渠道占比提升，净利率同比提升，盈利能力持续可期。上半年业绩符合预期，未来盈利能力持续可期。疫情复苏背景下，公司加强市场营销布局，五粮液品牌价值突出，公司产品体系不断优化，叠加多方位渠道建设，公司业绩有望实现稳增长。

　　国金证券

　　五粮液半年报业绩符合预期，稳健中布局复苏弹性。整体而言，公司在行业景气度承压时期仍实现了稳健增长。公司近期加大品鉴等培育活动力度，对团购、宴席等渠道亦加大费用支持。多地区反馈公司加大对年末渠道补贴，区域间形式略有差异。与此前公司灵活调整收现政策相一致，对渠道利润的补贴体现公司稳健的理念及“共商共建共享”的态度，今年及明后年公司双位数增长具备确定性。

　　东方证券

　　疫情下二季度稳定增长，浓香龙头行稳致远。五粮液产品量价齐升，系列酒产品主动调整，毛利率上行，盈利能力稳步提升，中秋国庆动销值得期待，看好公司长期价值。展望下半年，随着疫情逐渐缓解，中秋国庆旺季销售值得期待。公司新管理层上任后，自上而下逐步推进改革，有利于公司经营能力的提升。中长期看，千元价格带扩容与飞天批价上行趋势为普五打开增长空间。

　　华西证券

　　五粮液半年报符合市场预期，收入稳定增长，产品/渠道进一步集中，判断在白酒行业受疫情和经济环境的影响下，消费进一步向主流品牌集中，公司龙头地位及品牌优势凸显。五粮液产品占比提升拉动整体毛利率提高，盈利能力稳定增长，品牌优势放大，龙头地位凸显。中长期强有力的品牌仍然是五粮液的核心竞争优势之一，未来伴随着新管理层渠道战略贯彻落实，全年批价仍有冲击千元的可能，中长期公司仍然维持稳定增长。

　　山西证券

　　五粮液业绩符合预期长期配置价值显现。在普五动销和库存情况边际向好基础上，业绩增长稳定性趋强。新任管理层上任后公司供给侧改革有望延续并深化，看好企业长期发展。

　　光大证券

　　逆境下稳健增长，五粮液品牌风采依旧。上半年，五粮液主品牌稳健增长，系列酒结构优化为主，二季度毛利率提升，现金流环比好转，三季度以来动销有所恢复，全年有望保持稳健增长。

　　平安证券

　　五粮液上半年平稳过渡，产品结构持续升级。优化销售体系，渠道改善可期，严格控货挺价，量价动态平衡，毛利率水平增长，费用持续投放。新任管理层积极改革，调整之年平稳运行。2022年是五粮液调整之年，年初曾从钦上任集团董事长，实现集团、股份“合一”。新管理层上任后，重点强调对营销体系与管理权限的改革。在全国21个战区内，实行“战区主战”原则，公司赋予战区“财权、事权、人权、推荐权、临机决断权”五项权力，实现权力下放，以提高对市场反应的敏感度。公司管理架构调整、渠道体系疏通、产品布局完善，有望助力2022年平稳运行。在公司改革逐步落地、产品运作思路清晰、品牌力坚韧支撑的背景下，公司上半年平稳过渡，下半年在疫情改善+中秋国庆双节催化的预期下有望延续增长。

　　国联证券

　　五粮液二季度增长符合预期，收入利润同增双位数。聚焦中高端均价提升，带动收入增长，盈利水平稳健提升，考虑到公司改革推进、蓄力发展，看好公司发展。

　　华鑫证券

　　五粮液业绩符合预期，继续稳增长。价驱动明显，产品结构持续优化。

　　国盛证券

　　五粮液半年报平稳增长，符合预期。产品结构持续改善，西部市场表现亮眼，毛利率同比提升，销售费用投放有所增加，双位数目标实现可期，全国化布局不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端：高端产品上，公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作，从营销转型、数字化管理改革等各方面着手，基本解决产品价盘倒挂，管理体系紊乱等问题。另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，为公司营收提供第二增长极。渠道端：优化完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，全面导入控盘分利模式，推动渠道利润逐步改善。市场端：稳定传统优势市场，聚焦高地市场、重点市场、薄弱市场，不断夯实公司全国化布局。

来源：酒业时报

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