茅台涉嫌利益输送：1100亿货币资金去向？

泸州老窖头曲

　　近日，茅台集团营销公司成立，8万股东就炸锅了！
　　其中有一位散户实名将一纸投诉信递到了上交所，控诉贵州茅台涉嫌向大股东输送利益。

　　随后，上交所向贵州茅台发送问询函：投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易....
　　1、茅台集团“截胡”上市公司利益！
　　5月5日，贵州茅台集团营销有限公司正式揭牌。这是一家跟上市公司茅台股份没有任何股权关系的公司！

　　根据茅台集团的说法：“茅台集团营销公司要扎实有序推进营销体制改革，推动自营渠道建设，加大渠道管控力度将重点针对团购、商超等终端客户开展工作，实现与社会渠道错位发展，并以’稳市场、稳价格、稳预期’为近期工作主要目标”。

　　营销子公司要管自营渠道建设、团购和商超，意味着股份公司的自营要划到集团营销，股份公司的团购（也就是原来的1499元批条）要划到集团营销，股份公司招标的商超要划到集团营销。
　　很明显，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。

　　在混改如火如荼的今天，茅台集团开改革倒车的行为实在是令人痛心！

　　国际投行博恩斯坦将贵州茅台目标价打了85折。理由是，母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理。

　　2、1100亿货币资金去向？

　　岂止是茅台集团营销公司，还有1100亿货币资金涉嫌重大关联利益输送。

　　2018年末，茅台账面的货币资金1120亿，全年的利息收入35.59亿！

　　和很多有钱的大公司不一样，茅台的货币资金高达1120亿，但是，没有买银行理财，全部都在货币资金这个会计账目里。是不是有点不寻常？

　　为了便于归集资金统筹使用，茅台成立了一家财务公司。集团各分子公司的资金基本都存在财务公司。但绝大部分存款资金来源于上市公司。

　　贵州茅台集团财务有限公司，是上市公司茅台股份控股，持有51%的股份。

　　第三大股东茅台酒厂集团技术开发公司和第四大股东都是茅台集团的全资子公司！

　　茅台集团共持有财务公司的49%股份！
　　2018年，茅台的利息收入35.59亿，相对于季均957亿的货币资金，收益率3.71%！

　　上市公司只占财务公司51%股份，那么享受的利息收入只占51%，18.15亿；茅台集团享受的利息收入占49%，高达17.44亿！
　　保守估计，上市公司茅台的利息损失在10亿以上！

　　茅台的营业成本只有65亿，每年增长不大，其他营业成本（营业税金、管理费用和销售费用等）193亿！同时，公司也没有什么有息负债，账面上根本不需要趴着1100亿的货币资金，只需要备用350亿，就足够应付日常经营所需了！账面上的资金富余或高达750亿，这部分资金如果做些固定收益理财（国债和银行理财），收益率会更高！

　　从这个角度来看，财务公司的设立，一方面可以为集团各分公司输送廉价的资金；一方面茅台集团或可以额外占有更多的利息收入！

　　茅台不需要这么多货币资金，为什么不把冗余的资金返还给股东呢？
　　联想到去年的股东大会中，在被投资者问询关于大量现金储备之下分红比例为何不能提升的问题时，管理层那一意味深长的回答：“我们不是生活在真空中，也需要平衡各方利益”——其间的寓意已不言自明。

　　公司货币资金的投资决策，需要平衡各方利益，对于一家上市公司来说，是不是感觉怪怪的。这其实是上市公司治理结构有问题，大股东涉嫌侵犯中小股东利益！

　　3、茅台加速释放利润，预收账款大幅下降！
　　最后，我们来谈谈茅台的财报！

　　2019年一季度，公司实现营收224.81亿元，同增22.21%，归母净利润112.21亿元，同增31.91%。
　　预收账款显著下滑：一季度末预收账款114亿，环比下降22亿，环比下跌16%，同比下跌14%！


　　但是，公司在3月份打款方式从之前月度改成季度打款，部分经销商在3月中旬，就将4-6月份配额货款和个性化酒的货款全部打完。
　　月度打款，变为季度打款，预收账款应该是大幅上涨，为什么会出现大幅下跌呢？

　　主要原因有两个：
　　第一、公司的预收账款确实下降了，这跟市场因素有关，一般来说，预收账款是业绩的领先指标，预收账款的下降，意味着后期的业绩面临压力！

　　第二、公司的预收账款提前确认成收入，业绩提前释放了！
　　一季度，合并报表的营业成本17.07亿，母公司报表的营业成本15.09亿，合并成本比母公司成本多2亿，增长幅度13%！
　　合并报表和母公司报表的营业成本基本是一致的，都是生产茅台酒的成本！

　　合并报表的营业成本比母公司高2亿，是因为有预收款提前确认了，业绩提前释放！

　　2019年一季度，营业税金及附加占收入比例为10.71%，同比18年一季度下降了3个百分点！茅台的营业税金及附加主要是消费税，茅台的生产公司将茅台酒卖给销售公司（子公司），这个过程就要计提消费税，跟销售公司的酒卖不卖给经销商没关系。

　　从消费税的角度，也可以核实业绩的加速释放！
　　唯一担忧的是，近两年预收账款的持续下降，很可能会导致未来两年的业绩承压！
　　对了，关于大股东涉嫌侵犯上市公司利益的问题，大家去看看茅台新管理层的任职履历就知道了。现在茅台的新管理层，很少是从茅台公司提拔上来的！

　　平衡各方利益的代价，是上市公司的利益被侵犯了！
　　来源：股票说

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~Wo能~

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