作者：资本时差 简介：金融学博士，CFA，海外党 （闲来无事，扒扒上市公司）
历史车轮滚滚向前，有人崛起，有人沉沦！
中国有四大名酒：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、陕西西凤。
山西汾酒，1994年登陆A股市场，2018年营收93.82亿，如今市值829.69亿。
泸州老窖，1994年上市，2018年营收130.55亿，市值1362.66亿。
贵州茅台，2001年上市，2018年营收771.99亿，如今市值高达14123.06亿。
四大名酒，三家上市，股价气势如虹，成为人人追捧的热门投资标的，唯独缺了西凤酒。
01
历史中的王者 现实中的青铜
远古时期，天下分九州，冀、兖、青、徐、扬、荆、豫、梁、雍，雍就是如今的陕西凤翔，西凤酒的诞生地。
黄帝时期，雍州田姓人家，善酿醪醴，倘若把古酒醪醴作为西凤酒的前身，那么毫无疑问西凤酒是目前中国发现的最早的酿酒，没有之一。
如果以上都是传说，回归史料，西凤酒也可追溯到殷商时期，距今也有2600多年的历史，那时候的泸州老窖还诞生，茅台更是不知所踪，汾酒成名也都是在南北朝以后。
到了近代，1955年周总理万隆会议之后回国途径香港，港澳台设宴庆贺，宴席上摆有茅台、泸州老窖和汾酒，唯独没有西凤酒，周总理颇为诧异，回京后立即指示有关部门加快西凤酒的发展，除此之外，西凤酒还受到了毛主席的倍加赞誉。
在贵州茅台此前的市场宣传中，一直声称荣获了1915年万国博览会的金质奖章；然而殊不知获奖的也有西凤酒，不仅如此，早在清朝年间西凤酒在南洋劝业赛会上就被列为世界名酒，要说国际影响要比茅台早百年。
因此，要论历史，西凤酒是当之无愧的大哥，要讲故事，其他几大名酒也是望尘莫及。
西凤酒虽然是历史中的王者，但是现如今却沦为了青铜。
四大名酒当中，三大名酒上市，贵州茅台更是成为了Ａ股的股王，市值高达上万亿，2018年贵州茅台的营收达到771.99亿，而西凤酒的2018年的销售额才50.14亿，连贵州茅台的零头都不到，就即使是山西汾酒，西凤酒的销售额也仅为人家营收的一半多。
现如今，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒造就已经走出当地，从区域性品牌成长为全国性品牌，然而西凤酒2018年更新的招股说明书显示，其70%的的销售还是集中在陕西省内。
昨日与茅台、老窖、汾酒齐名，现如今被别人甩出十条街。
02
基酒外购 “贴牌”生产
西凤酒究竟怎么了？哪个环节出了问题？或许西凤酒昔日公布的招股说明书可以窥探一二。
白酒的整个生产工艺包括制曲、发酵、老熟、勾兑、包装等几个环节；简单来说就是先利用粮食等原料生产基酒，储存一段时间之后勾兑成产为半成品酒，然后包装进行出售。
在整个生产过程中，核心环节就是生产基酒。
基酒是成品酒的勾兑主体，可以说基酒的品质直接会影响到成品酒的品质，基酒的产能会直接影响到成品酒的产能。
举一个不太恰当的例子，基酒之于成品酒相当于芯片之于手机，一般比较牛逼的企业都是自己生产基酒，像贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒的基酒都是自给自足，品质自主决定，产能也是自主决定。
然而，西凤酒却很特殊，基酒除了自产之外，很大一部分竟然依赖于外购，公司的招股说明书显示，2017年公司的外购基酒占比竟然达到了70.31%，并且还呈现出逐年上升的态势。
这也就意味着公司对于基酒的数量和质量无法做到完全保障，如果供应商一旦出现问题，或将直接导致公司成品酒的产能和品质。
你还别说，西凤酒的基酒供应商还真出现过问题，根据公司的招股说明书， 2016年到2017年期间公司基酒采购的第一大供应商是：雅安市名山区泉源商贸有限公司，而现在通过天眼查数据我们发现，这家公司是一家成立于2014年的公司，注册资本仅为20万元，现如今已经处于注销状态。
不仅基酒靠外购，就连成品酒也搞“贴牌”生产！
西凤酒的招股说明书还揭示，公司的一部分酒是合作生产的，俗称贴牌，这个比例有多大？就整体而言，“贴牌“生产的酒2017年的占比是36.44%。
分香型来看，西凤酒有两种香型，一种是凤香型，一种是浓香型，其中浓香型合作生产的占比更是高达80.11%，也就是说10瓶浓香型西凤酒有8瓶都是“贴牌”生产的。
合作厂商分别是成都龙宇酒业有限公司和哈尔滨老白酒厂，这也就意味着你买的西凤酒，特别是浓香性的西凤酒，表面上看起来是西凤，实际上有可能是“龙宇酒”或者“老白酒”。
那么接下来问题来了，消费者如果去买酒，一边是茅台、老窖、五粮液这种自己生产的酒，一边是外购基酒或者是贴牌生产的西凤酒，选谁？
03
广告效应不佳 输给后起之秀
白酒这个行业，有两个关键因素，一个是品牌，一个是销售，而销售又能在一定程度上反哺品牌。
现如今品牌几乎已经被西风“玩砸了”，那就只能靠销售！
其实，在整个白酒行业中，江苏的洋河也外购过基酒，但是照样生产出了梦之蓝、海之蓝这种风靡全国的爆款，靠的就是营销。
说起营销，打广告是必须的。
相应的我们注意到无论是洋河还是西凤都曾经在央视上大手笔的投放过广告，做营销要产生效果，那么效果究竟如何？
我们来用营业收入/销售费用这个比值来衡量一下这两家企业的广告对于营业收入的拉动作用，即每花出去1块钱的到底能给公司带来多少营收。
相应的我们注意到，2015年到2017年期间，西凤酒的营业收入分别为28.03亿、28.67亿、31.70亿，销售费用分别为5.14亿、4.71亿、4.93亿，销售费用对于营收的拉动效应分别为5.45、6.09、6.43。而同期洋河股份的销售费用对营业收入的拉动效应分别为8.53、9.19、8.34。
这也就意味着同样是花一块钱进行营销，西凤酒能带来五六块钱的收入，而洋河股份能带来八九块钱的收入。
要知道洋河股份虽然号称起源于隋唐，但是真正成立时间实在1949年，论文化底蕴，西凤酒直接碾压洋河，而且洋河处于江苏区域，最开始的辐射半径也就是华东地区，而华东地区特别是苏浙一代很多人喝的是黄酒，不是白酒。
就在这样的实力悬殊对比之下，洋河跑出来了，从区域性品牌直接成为了全国性品牌，2018年的营业收入达到241.60亿，是西凤酒的将近5倍。
论生产干不过“茅五窖汾”，论营销干不过后起之秀洋河股份。
04
冲击IPO铩羽而归 何时上市？
西凤酒的IPO之路并不是2018年才开始的，其实从2009年西凤酒就开始准备A股上市了，然而事与愿违，十年了，还没啥动静。
究竟是什么原因，来我们看下。
一、业绩增速不错，现金流糟糕
论业绩，2015年到2017年期间西凤酒的净利润分别为2.63亿、3.50亿、4.48亿，2016年和2017年的净利润增速分别达到33.19%、27.97%，看样子还不错啊。
但是看现金流就尴尬了，2015年到2017年公司的经营性现金流净额分别为-1.57亿元、7.15亿元和7.29亿元。
2015年公司的经营活动现金流竟然还是负的，2016年虽然是正的7.15亿，其中一个原因是减少了将客户的承兑汇票直接背书转让给供应商的比例，更多的将客户的承兑汇票在银行质押后，由公司开具承兑汇票支付给供应商。
如果不是这种操作恐怕西凤酒的现金流没有那么容易转正吧。
二、依赖品牌经销商，缺乏话语权
除西凤酒的销售还非常依赖于品牌经销商，所谓的品牌经销商就是产品由品牌经销商与公司合作生产，但是品牌经销商在与西凤酒进行合作的时候拥有比较强的话语权，包括酒体设计、包装设计、市场营销、品牌建设都是品牌经销商说了算，像西凤酒的华山论剑、国花瓷都是这种模式搞出来。
那么西凤酒到底有多依赖品牌经销商，相应的我们从公司的招股书中可以看到，品牌经销商在2017年占公司销售收入的比例达到73.68%。
这样做的问题就是，品牌经销商话语权这么强，那公司日后如何打造自己的高端品牌？
三、塑化剂风波 隐瞒高管行贿
2018年11月，上海国际酒业交易中心发布的检测报告显示，西凤酒送检的3瓶年份酒有两项塑化剂超标近3倍。
白酒中为啥会有塑化剂，从动机上来看，添加了塑化剂的酒可以让年份不够的酒看起来更好看，产生粘杯挂杯的效果，其次也能稳固香味，所以这让很多酒企铤而走险。
不仅如此，在西凤酒的招股说明书中还隐瞒了对于经销商行贿，比如2017年中国裁判文书网上的信息显示，西凤的经销商丁济民为了获得西凤股份的股权，多次向当地官员和西凤股份的高管进行行贿。
总之，关于西凤酒IPO失败的原因太多了，专门对此再写一篇文章都不够。
最后，一个拥有深厚历史文化积淀、四大名酒之一的西凤酒，现在竟然落到到如此境地，我们也真心的希望西凤酒未来能够再振雄风。
毕竟，陕西，你看到现在的西凤酒，难道不心疼吗？
来源：资本时差
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发表于 2020-5-9 14:08:45
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发表于 2020-5-9 14:44:07
茅台啤酒多少钱？宋思玉