股价大跌、资金外逃…上海贵酒与海银财富的关系，怕是撇不清了

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海银财富暴雷后，上海贵酒也成为舆论焦点。上海贵酒与海银集团的多重关联，以及自身发展的种种隐患，让它走入现在内忧外患的境地。即使上海贵酒一边发公告撇清关系，一边又计划回购股份开始护盘，恐怕还是难以消除影响……

作者｜镁经小组  编辑｜欧爱萍

近一个多月，上海贵酒（证券名称岩石股份，600696.SH）可谓心事重重。

作为“海银系”一员，随着海银财富的暴雷，上海贵酒也受到了不小的冲击。

一个月内，股价大跌，资金外逃，二股东部分股份被冻结……

为了稳住局面，上海贵酒发表声明，竭力撇清与海银财富的关系，又宣布回购股票，开启护盘计划。

只是，怕受牵连的上海贵酒，真能撇清与海银财富的关系吗？

01



撇清影响，上海贵酒紧急护盘

一切还得从海银财富暴雷说起。

2023年年末，海银财富的客户陆续发现产品无法兑付；2023年12月17日，海银财富发文承认公司项目存在延迟，但其文中承诺在月底给出的解决方案至今未见公布。股价方面，海银控股（HYW.US)从2023年12月起整体下滑，截至2024年1月16日，累计跌幅达近80%。

受连带影响，一直被认为是“海银系”一员的上海贵酒，也开始“跌跌不休”。

截至2024年1月17号，上海贵酒（证券简称“岩石股份”）股价较12月初下跌逾30%，且在2023年12月14日、15日、18日连续3个交易日收盘价格跌幅偏离值累计达20%，属于股票异常波动；其中14日、18日均跌停。自12月起，上海贵酒市值蒸发已近20.5亿。

▲上海贵酒的K线图，12月起整体下跌，图片来自同花顺

这是表面上的情况，背后是资金在大举外逃。

继12月17日海银财富发文称项目延迟后，上海贵酒在第二天随即跌停，且当日主力资金净流出逾6000万元，而且还上了当日的龙虎榜，净卖出金额2763.20万元。截止到2024年1月17日，上海贵酒的主力资金外流已逾1.4亿元。这还没算一些超大单和大单的净流出情况。

▲上海贵酒自12月18日起的资金流向，图片来自东方财富网

上海贵酒被殃及，主要是因为实控人韩啸与其父亲——海银集团董事长韩宏伟的关系为人熟知。

韩宏伟于2003年创立海银集团，主营实体投资、金融服务和商贸业务，随后不断扩张，成立五牛基金、海银财富管理有限公司、豫商集团和银领资本，初步形成“海银系”版图。

经过多年股权变更，如今，韩宏伟实控的“海银系”（海银控股集团及其子公司海银财富等）与其子韩啸实控的“五牛系”（上海贵酒企业发展有限公司、五牛股权投资基金管理有限公司等相关公司）严格上讲已实现资产割离，但由于业界多年来对韩氏父子的印象，上海贵酒仍被视为“海银系”一员。

12月21日，上海贵酒控股股东上海贵酒企业发展有限公司（以下简称“贵酒发展”）宣布，将其持有的1750万无限售流通股质押给天津中财商业保理有限公司。

即使公告称此次质押融资资金是用于“自身资金需求”，但由于距海银控股事发时间甚短，还是令人浮想联翩——上海贵酒是否要“父债子偿”？

为降低海银财富暴雷的连带影响，上海贵酒主要做了两件事。

其一是，抛出一份回购计划。12月18日，上海贵酒宣布，将以每股不超过32.6元的价格，回购总金额不低于六千万、不高于一亿的股份。

此次计划回购的股份占已发行总股本的0.55%-0.92%，且公司高管及大股东均不存在未来6个月减持的计划，这意味着股份将主要从散户手中收回。

尽管上海贵酒声称，回购是“全部用于员工股权激励”，但结合内外部环境，此举更像是内外压力交迫下的自保之策。

其二是，尽量撇清自己跟海银控股的关系。12月19日，上海贵酒在回应股价异常波动的公告称“与海银控股及其子公司仅有酒类销售业务”，金额只有4.88万元。

然而，韩氏父子的层层嵌套已是业内有名，以及牵涉上海贵酒与海银集团的关系，海银财富带来的影响真能撇清吗？

02



互捧生意，背后关系斩不断理还乱

从明面的股权架构上，现在的上海贵酒确实与海银集团关联不大。其大股东贵酒发展及五牛基金都由个人直接或间接持股，实控人都为韩啸。

▲上海贵酒的股权架构图，图片来自爱企查

但两者的暗线勾连，能追溯到上海贵酒的“发家史”。

2014年前后，韩氏父子举牌A股上市公司匹凸匹，当时仍在耕耘互联网金融；2015年，韩啸携五牛基金正式入主该公司。时至2017年，互联网金融面临行业整体清退，而酱酒热潮方兴未艾，匹凸匹此时更名“岩石股份”，成为上海贵酒的前身，韩氏父子也开始酝酿白酒行业布局。

2018年，韩宏伟的海银集团宣布进军白酒行业，并在年初贵州省遵义市召开的座谈会上高调画出“大饼”：“拟用5年时间在遵义投资500亿元打造集现代化、智能化、酒旅一体化的10万吨酱香型白酒产业园；同时将并购数家遵义白酒产业，并购企业总产能将达5万吨。”

据公开报道，海银集团于同年收购了贵州仁怀市酒坊酒业有限公司，并成立贵州贵酿酒业有限公司（以下简称“贵州贵酿”）。

随后，当时的岩石股份（实控人为韩啸）也以一系列“买买买”的操作宣告进军白酒行业，并宣布公司正式更名，成了如今的上海贵酒。

其首先是以228.24万的价格，从贵酿酒业有限公司（与上文的贵州贵酿是不同的公司）手中收购了贵州贵酒云电子商务有限公司（以下简称“贵酒云”）85%的股权，并且成立另一家主营销售的上海军酒有限公司。

值得一提的是，贵酿酒业当时的背后金主就有中国贵酒集团，而韩啸之父韩宏伟常常以后者董事长的身份出席各种活动。

至此，不难发现，岩石股份进军酒业的第一粒旗子——“贵酒云”就与海银集团分不开。

上海贵酒往后的一系列发展更体现两司的“难舍难分”，甚至出现疑似父子“生意互捧”的现象。

当时的“贵酒云”作为电商销售平台，是贵州贵酿（由韩宏伟的海银集团成立）的经销商，销售关联方中国贵酒集团出品的“贵十六代”等系列白酒。据公开报道，后因“贵酒云”未达到上海贵酒的预期，上海贵酒又将其转让回贵酿酒业。

2020年，还没实际产能的上海贵酒，从其控股股东贵酒发展手中收购了江西章贡酒业、赣州长江实业25%股份。同年，又从贵酒发展无偿受让了一家具有酱酒产能的公司——高酱酒业52%的股权，此后才算有了酱酒产能。

又值得注意的是，高酱酒业的主要客户为金花酒业，而后者的主要销售客户又回到了贵酿酒业。

通过多个公司的层层“套娃”，韩氏父子实现了明面上的关联消除、暗地里的生意互捧。

除了这些让人眼花缭乱的暗线操作外，上海贵酒急于澄清“与海银控股仅有酒类销售业务”时也许忘了，两司都曾在发文中显露过彼此的“甜蜜互动”。

2023年10月份，上海贵酒还发文介绍海银控股的工作人员参访自家工厂的活动，并称之为“财富遇贵人”（海银财富与上海贵酒）；2023年5月份，上海贵酒也发文介绍过海银方工作人员参访自家的体验中心……多篇文中不乏“再次合作升级”“双方牵手”等辞藻。

海银财富在主办论坛的活动发文上也曾经“夹带私货”，以“赏鉴由上海贵酒匠心打造的酱香型精品白酒，让味蕾充分领略到美食与美酒的精彩碰撞”的说辞，为上海贵酒打足广告……

从发文互捧到生意互通，上海贵酒与海银关系甚密。即使上海贵酒完成股份回购，只要海银财富的违约危机一日未解除，投资人的担忧恐怕也不能减退。

03



内忧外患，上海贵酒自身危机仍待破

海银系摇摇欲坠，上海贵酒也岌岌可危。

海银事发不久后，网易清流工作室报道称，事实上，上海贵酒已停产两个月左右；公司不仅拖欠供应商的货款，也欠着经销商们的返利迟迟未支付。

同时，职场社交平台“脉脉”上也不乏上海贵酒11月、12月连续拖欠员工工资的信息，也有公司大幅裁员且发不出赔偿金等传闻。

▲关于上海贵酒拖欠工资等讨论，图片来自脉脉APP

坊间的传闻一时难以证实，但上海贵酒固有的问题是实实在在的。纵观上海贵酒的发展史，其是先“买”了品牌，再补上产能。作为“半路出家”的酒企，上海贵酒带着金融业的基因闯入实体业，这种靠资本运作的“走虚式”发展本身就埋下许多隐患。

光从业绩上看，上海贵酒的发展势头似乎很猛。据2023第三季度财报，上海贵酒前三季度的营收达13.5亿，比去年同期增长72%。营收飙升也是上海贵酒的常态了，从2020年至2022年，该公司的营收分别同比增速分别为-27.05%、656.81%、80.90%。

上海贵酒的一路狂飙，在外界看来是虚假繁荣。

首先，上海贵酒营收很高，净利率却只有个位数——2023年前三季度，上海贵酒的净利率不到9.5%，在上市酒企中也算神奇的存在。

▲20家上市白酒企业的三季度财报数据，镁经据财报整理

钱留不下来，去了哪里？财报显示，前三季度营业总成本约11.7亿，而单凭销售费用就占了约一半——约5.5亿。对比同行，销售费用占比到40%以上的已是极少数，10%到30%的费用率才是常态。

在实体行业中“行走江湖”，上海贵酒的产能是短板——其大部分产品通过贴牌加工而得；但在营销上，上海贵酒总是花大手笔，这与其一贯新消费运营的调性是分不开的。

镁经在《2年增长13倍！上海贵酒的“钞能力”，能解释它的疑点吗？》一文中也作过介绍，营销费用大部分是“砸”到了广告费上，冠名《中国好声音》《大国品牌》《品牌责任》《二十不惑2》等综艺和影视剧，频频刷脸，便是其营销打法之一。

其次，上海贵酒的业绩真实性也存疑。

红星新闻、界面新闻都曾报道，上海贵酒的业务员需带单入职或“刷脸推销”——利用自己的同学、家人、朋友等各种关系去卖酒以达到考核目标，为上海贵酒刷高业绩。

知乎等社交平台上也不乏自称内部知情人士的网友表示，酒的销量是上海贵酒给员工的硬性指标，当月达不到KPI就会面临被辞退的风险，这也倒逼着员工自己去拉拢关系卖酒、带单入职。

▲网友对上海贵酒销售模式的爆料，图片来自社交平台截图

此外，上海贵酒经销商的发展速度或许也能说明问题。据上海贵酒2022年年报，经销商渠道的营收占比70.80%，是其主要出货方式。从2020到2022年末，三年内其经销商从336家、3200家，一路飙升至4883家。

然而，《国际金融报》、财经自媒体“深水财经社”“瞰华东”等媒体都曾走访报道，发现上海贵酒的产品在线下终端鲜少出现；甚至在上海贵酒的自家大本营上海，线下商超、酒水专卖店也几乎找不到上海贵酒旗下产品的踪影。

白酒行业专家肖竹青也曾提出质疑，上海贵酒这么大的销售体量，在市场一线基本上看不到货。上海贵酒是一种招商型的营销，不断招商，承诺一些费用，拿钱买销量，可能存在刷单的现象。

如今的上海贵酒，可以说是陷入了内忧外患的境地。对外，海银暴雷对上海贵酒的影响恐怕一时半会还难以消除；于内，其自身的发展模式早已留下种种隐患。

在“金融+实业”的模式下，韩氏父子通过资本运作，一手打造了如今的上海贵酒，同时，他们也为这家白酒企业印上了深深的“韩氏烙印”。

如今，韩氏父子深陷“资本危局”，上海贵酒想独善其身，自然是不太可能的，至于它最终将走向何方，一切还是未知数。

来源：腾讯新闻

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