提价救不了股价，顺鑫农业的“病根儿”究竟在哪儿？

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作者︱懂酒哥 来源：懂酒谛

2024开年之际，顺鑫农业宣布将对旗下牛栏山系列产品进行提价，然而此次官宣在股票市场并未获得多大反应。

在经历过去两年连续五、六轮的提价后，本应带给公司的边际红利也有所放缓，股价表现行业垫底，总市值不超150亿元。那么，顺鑫农业的“病根儿”究竟在哪里？还应该进行哪些重大改革，才能让企业重回白酒百亿阵营行列？

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综合毛利率改观不明显

白酒盈利峰值锁定2016年

近期，顺鑫农业再次曝出提价信息。公告称，牛栏山酒厂拟对 42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml 以上 4 款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨 6 元。本次价格调整计划从2024年02月01日起执行。

我们知道，提价可以改观毛利率，在销售量衡变之下将加大营收。然而，在A股跌破2800点的悲观情绪下，顺鑫农业的酒品涨价潮并没有激起多大水花，反而导致股价泥沙俱下，最低跌至17.56元。年内下跌15.08%，在A股白酒20只个股中，跌幅排名第8位。

贵州茅台在去年10月底，计划出厂价提高20%，虽然股价后期创出1555.55元的阶段低点，但好歹其11月1日盘中触及涨停，说明获得资金关注度。对比之下，顺鑫农业所表现出的还是基本面存在问题，市场对其提价反应不强烈。

提价最先受益的财务指标是毛利率，顺鑫农业在2022年开始了五六轮的提价之旅。从白酒的毛利率数据来看，提价确实带来积极影响，但相比盈利风光差距巨大。

2021年上半年至2023年上半年，白酒板块毛利率分别为35.62%、40.96%和46.42%，实现了两级跳。而当前毛利率水平，也仅恢复到2018、2019年水平，相比2016年62.53%的毛利率峰值，还有15个百分点及以上差距。

顺鑫农业毛利峰值见顶之年，正值白酒历史产量最高的年份。自此，白酒产量也呈现逐年下行的趋势，行业进行腾笼换鸟——出清低毛利白酒，认可健康生态、有高品牌价值的白酒厂商。而以薄利多销取胜的顺鑫农业，并未跟上产业发展浪潮。

再回到这次提价，虽然对白酒板块构成利好，但作为多元化企业的顺鑫农业，地产、猪肉业务拖累了经营发展，使得毛利率提升并不明显。

顺鑫农业2018年三季度最高涨至38.15%，随后毛利率稳步下行。公司毛利率好不容易在2021年触底，但也只是上涨一年，2023年三季度毛利率29.39%，较2022年同期下降1.43个百分点。

顺鑫农业的肉类加工项目毛利率由2022上半年的-1.11%降至2023年同期的-12.42%，公司整体毛利率再次下滑。也是由于猪肉板块盈利大跌眼镜，有投资者表示，公司应该在剥离地产业务之后，再次剥离猪肉业务。

图表：顺鑫农业的10年毛利率分析 来源：Choice、懂酒谛

02

  

不注重新零售

品牌管理过于佛系

没有茅台的命，却比茅台还要佛系，这也是顺鑫农业在营销管理方面出现的问题。在白酒行业经营渠道变革之时，头部厂商不断通过抖音、快手等平台加大线上渠道销售，贵州茅台还出台“i茅台”APP框定拥护消费者。相比之下，顺鑫农业在新零售上用心不够，甚至有投资者指出，公司在2023年10月就停止在抖音的牛栏山旗舰店上直播销售。

而从销售费用占比分析，虽然公司2021年之后加大销售费用投入，使得最近三年销售费用占比依次为6.02%、8.46%和10.12%——呈现提升态势，但相对白酒行业2023年前三季度17.74%的平均水平，依旧存在差距。

图表：顺鑫农业2019年以来的销售费用占比 来源：Choice、懂酒谛

此外，虽然顺鑫农业是全国性白酒企业，但从其营收地区分类来看，比起头部酒企相差甚远。首先按照地区分类，公司只是分位北京地区和外埠地区，并非华东、华北、华南等七大片区分类统计营收。

自此，从2022至2023年中报数据来看，顺鑫农业的全程化进程脚步开始放缓。2023上半年外埠地区实现营收25.24亿元，营收占比为66.55%，较2022年同期下降0.40个百分点，这是继2019年之后的首次外埠地区营收占比下滑。这一数据也表明，牛栏山在北京之外的影响力在削弱。

03

  

帮顺鑫农业市值支招：

更名+联手+金标陈酿

顺鑫农业开年股价下跌超过10%，在白酒板块表现不佳。而最近5年，顺鑫农业的夏普比例在行业分别排名第9、18、20、11和13名，排名处于靠后位置，市场是用脚投票。

图表：顺鑫农业2019年以来的Sharpe 来源：Choice、懂酒谛

股价长期表现羸弱，自然有投资者表示不满，也给管理层出招。首先还是更名问题。在A股除了农业银行外，还有智慧农业和华英农业两家企业，名字中带有“农业”二字。对于不了解顺鑫农业的投资者，提及它第一反映：这是一家农业企业吗？

而这一首因效应也不自然影响公司股价及品牌管理，毕竟其知名度还无法强大到茅台、五粮液即便股票代码中不带“酒”，消费者也知道其分类的程度。当顺鑫农业逐步脱离地产板块，白酒板块营收占比逐步提升，也应该来次证券名称更替。

再次是生猪板块。目前，顺鑫农业的猪肉业主产业链太短，难形成稳定盈利商业模式。倘若不剥离猪肉业务，就应该与双汇集团、温氏股份等头部猪企合作改善商业模式，也将形成稳定利润。

最后还是在提价过程中，提高金标陈酿等系列酒品的影响力，使其营收占比快速提高。目前，顺鑫农业打造以“陈酿”和“金标”为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，稳固塔基产品基本盘，稳步推进“金标”营销布局。金标陈酿市场价在38元左右，但该价格消费者的接受程度还有待提高，顺鑫农业还应在保证产品工艺、质量的同时，加大宣传推广。

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