最后一个季度，2022如何交卷？| A股酒类热点研报追踪9月15日至10月1日

五粮醇价格表

　　2022年9月30日15:00，随着A股白酒板块收于28774.85点，国庆假期正式来临，而这一年的第三季度也正式画上了句号。

　　相比于6月30日第二季度结束时33602.27点的历史高点，第三季度资本市场对白酒行业未来发展的前景，很难用乐观形容。虽然糖酒会将在11月召开的消息给行业带来了一丝黎明的曙光，但面对未来，“不确定性”仍然是白酒行业今年发展的主旋律。

　　“不确定性才是每个行业发展的主旋律，我们在不确定中崛起，也注定要在不确定中经历风浪。”

　　“十一”前夕，糖酒快讯走访上海市场时，一位有着近三十年从业经历的酒商对我们说道。与此同时，上海一位从事名酒经销业务的商户却告诉我们，他已经完成了今年的销售任务，稳定的团购客户群和与大品牌长期的合作，成为他在极端条件下，获得逆势增长的重要助力。

　　历经了2022年的风浪，未来的酒业格局将如何构建？也成为分析人士讨论的重点。为此，我们遴选了九月中旬至今的多份研报，试图从高端白酒、预调酒、啤酒三个市场，为即将迎来尾声的2022年，勾勒一条通向未来的图景。

千元带白酒，谁能“浪底淘金”

　　二季度以来，千元带白酒的消费前景受到各界热切的关注，而9月15日以来食品饮料板块热度最高的研报之一，正是华创证券分析师欧阳予团队发布的《波浪扩容，浪底淘金：千元白酒价格带深度研究报告》。

　　这份研报注意到，千元白酒俱乐部近年来新成员层出，过去三年价格带快速扩容，今年来又面临压力和调整。但从长远看，随着需求更加扎实，此价格带还将会再放量。

　　随着千元市场走向成熟，品牌入场券将更加稀缺，市场回调后蕴藏着淘出真金的机会。

　　研报提出，2017年以后，茅台打开价格天花板，“千元”初入大众消费场景，实现快速放量。2019年，新品牌纷纷试水，三年间实现翻倍成长，并呈现“一超一强，新花齐放”的格局。直至今年受消费力和场景受限冲击，扩容突然刹车式停滞。不过千元价格带需求方向在大众消费升级，长期看整体仍有放量扩容的基础。

　　从市场空间来看，千元价格带正在走向大众消费，“次高端”特点将日益明显。

　　过去千元价格带消费场景有限，需求基础并不牢固。过去千元价格带的市场定位主要集中在高端政商务宴请、高端礼品和收藏品，消费场景、消费量及受众相对有限，需求基础并不牢固。这也决定了过去千元价格带品牌选择集中，品牌长期积淀的高度成为核心竞争要素，造就了寡头垄断、座次清晰的竞争格局。

　　2017年之后茅台稳在1500元以上，打开价格天花板。茅台批价开始一路上行，17 年后突破1500元，并在2020年之后站稳2000元以上。茅台价格由此脱离千元时代，品牌力也远远拉开与五粮液及国窖的距离，同时行业价格天花板被打开至2000元以上，而五粮液在快速放量的同时，批价也逐步提升至千元水平，并成为此价格带的绝对王者。

　　近年来，居民消费力提升，叠加通胀因素，千元价格带的消费场景逐步扩大，更大范围的商务宴请涵盖于其中，富裕地区的婚宴场景也更多地使用千元白酒品牌，千元价格带开始“飞入寻常百姓家”，目标群体、需求逻辑、入局玩家等方面亦相应带来变化。从销量看，五粮液销量从1.4万吨左右增长至 2.3 万吨，国窖 1573 也从最低的 1000 余吨，到突破万吨(含低度国窖)。

　　而新千元品牌的发展，成为引领这一价格带强劲增长的又一动力。千元新品牌愈来愈多：习酒2019年推出君品并快速放量，2021年汾酒青花30升级复兴版布局千元，2022年初，酝酿已久的茅台1935高调问世，将千元新势力推向高潮。

　　次高端酒企千元新品举高打低的战略意义，一是战略上布局长远，拉升品牌高度，二是巩固次高端核心单品，这依然是中短期增长的核心驱动。

　　分析师测算，千元价格带市场容量从2018年400多亿元增长至2021年近800亿元，复合增速达到 20%以上。到2025年，千元价格带收入规模可突破1500亿元，未来四年复合增长率（CAGR）为18%，其中以放量驱动为主。中性预计2025年这一价格带白酒销量降达 7-8 万吨。

　　今年经济下行，加上疫情突发反复，白酒消费场景受到严重影响，千元价格带前三年冲刺性扩容、百花齐放的局面突遇刹车式停滞，面临压力和调整。不过千元价格带当前需求 基础在大众消费，随着市场走向成熟，整体仍将放量扩容。

　　当前千元价格带投资属性相对超高端较弱，主要场景集中于社交(宴请、礼赠)及私人享受(自饮、收藏)，前者看重品牌高度利于大单品持续扩张，后者强调个性化私人需求有助小众特色单品突围，判断未来大单品为主，小众品补充。总体而言，随着千元价格带走向大众消费，次高端扩容的过程对于千元价格带未来发展推演具有一定参考性。

　　从节奏上看，通过对比2012年以来次高端白酒的发展路径，“波浪式”扩容刹车后也必然还会有加速的机会。研报预计2022年，千元带销量将降速至5%左右。2023年疫情影响大概率好转，消费需求从底部开始复苏，有望带来加速机会，而2024年至2025年有望保持15-20%合理增长中枢。

　　从市场格局看，大众消费导致品牌选择虽走向多元，但老名酒壁垒不容小觑。这一点在次高端的发展历程中已有证明。

　　对于价格带更高的千元白酒，品牌门槛更高，老名酒的话语权势必将更强。这也将带来千元带白酒品牌集中度更高的格局特点。分析师测算2025年，千元价格带以五粮液、国窖1573为代表的浓香白酒占比仍可达到约80%，酱香占比约15%，其中五粮液仍掌握千元价格带绝对话语权，实际掌握千元价格带定价权和扩容节奏。

　　从行业发展看，老品牌强化地位、重在巩固，新品牌找准定位、长期培育。

　　在未来行业竞争的格局中，龙头名酒的地位比速度更重要，战略重点将着眼话语权的巩固。随着核心单品价格逐步推高，超高端产品线延伸布局，千元放量才是强化地位之关键。

　　对于新势力，找准差异定位，坚持长期培育，比放量节奏更显重要，其中“茅台1935”作为千元重磅卡位单品，放量仍将循序渐进，而其他高端白酒品牌等，短期或受压制增速降低，更考验成长的耐力，重在树立标杆突出稀缺，持续培育，久久为功。

　　总体而言，研报认为，千元价格带扩容的趋势非常明确，且浪底走向浪尖也将迎来加速机会，沧海横流，大浪淘沙。

低点之上，“强爽”之下

　　国海证券薛玉虎和刘洁铭两位分析师9月26日发布的食品饮料行业研究成为板块当周最受关注的研究报告。在这份报告中，分析师提出目前是白酒板块基本面、情绪和关注度、预期的冰点，而板块走势主要受市场情绪、板块轮动和信心等外部因素影响，后续政策等边际利好均将催化板块行情。

　　研报认为，从基本面的角度看，白酒企业在疫情和经济疲软下仍能维持稳健增长，行业向上趋势不改，核心因素是

　　1)局部泡沫带来了认知偏差，实际优质酒企 一直维持稳健增长。过去两年局部区域和部分公司实现了泡沫化增长，今年则是积累的泡沫破灭，表现为三线次高端、小酱酒增速回落，使市场误认为白酒行业开始进入周期下行阶段。而实际上近几年白酒龙头酒企一直保持稳健增长，业绩波动小、韧性强，不存在泡沫。

　　2)本轮白酒行业价格升级对冲了销量的下滑。

　　3)市场份额的结构性让出利好名优酒企。酱酒增速回落，逐步让出市场份额。

　　研报认为，目前一二线白酒龙头的需求稳固、波动不大，增长依然是健康和可持续的，只是增长的中枢回归稳健。行业基本面依然稳健，未来仍以分化为主，当前行业正处于由高端一线引领的增长向次高端大趋势的弹性增长的转型。次高端进入增长加速期，未来将持续兑现利润弹性，是机会最大的板块。

　　在主要布局终端销售的预调酒领域，这份研究报告将关注的重点投向了百润股份推出预调酒产品“RIO强爽”。

　　研报提出，强爽热度是百润公司长期布局战略厚积薄发的效果。首先，这款产品进行了口味升级和包装优化，持续铺货使得产品渠道覆盖率和渗透率显著提升。同时，与传统的“微醺”施行差异化，主打“一罐到位”，契合消费者对高度数预调酒的尝鲜消费热潮。

　　研报还注意到，9月下旬，百润层发布公告称，将股票激励计划的解除限售年度递延一年，同时将业绩目标的营收基数年度调整为 2022 年。

　　按2022年26亿收入来算，百润2023-2025年收入目标为 32.5、40.0、48.0亿，激励目标稳健。延长有效期保障员工享受到公司成长红利，也表明百润对预调酒行业和公司发展的长期信心。

　　中信建投证券安雅泽团队同样对百润清爽、强爽产品的前景充满了信心，这份发表于9月27日的公司点评提出：强爽推出时间较早，其口味贴近于酒精原味。从日本等海外市场口味偏好来看，随着预调酒市场成熟，在健康理念下无糖、少糖类产品更受消费者青睐。

　　分析师同时注意到，百润持续致力于强爽的包装打磨与口味升级，线下推广工作重新启动再配合“不信邪”等主题联名活动，使得疫情逐步平稳后的七八月产品动销逐步向好。

　　糖酒快讯注意到，2022年上半年，由于疫情的冲击，百润股份实现营业收入10.37亿元，同比减少14.41%，净利润2.21亿元，同比上年减少40.10%。其中，预调鸡尾酒产品毛利率减少4.99%，营收减少17.99%。

　　在各项费用中，管理费用达到7464.57万元，同比增长35.3%，管理费用率7.20%，而上年同期水平为4.56%。在管理费用中，股权激励费用达到455.67万元，占到管理费用总额的6.10%，占管理费用增加额的23.40%。

　　前述安雅泽团队的研报表示，由于经营环境较百润在制定2021年限制性股票激励计划时发生了变化，若坚持按照原激励计划执行，将背离限制性股票激励计的初衷，因此适时调整方案有利于维护员工积极性以及企业可持续发展。

　　而百润股份9月24日的公告显示，拟向227位激励对象授予300万股限制性股票，约占计划公布时该公司股本总额74,978.5122万股的0.40%，其中首次授予240万股，占其股本总额的0.32%；预留60万股，占其股本总额的0.08%，预留部分占本次授予权益总额的20%。

　　新的激励计划显示了百润对预调酒市场的充足信心，而此前备受瞩目的崃州威士忌酒厂项目，也成为百润长期发展的动能之一。有分析人士对糖酒快讯表示，威士忌产品和品牌的孵化需要二十年以上的布局，“微醺”赛道的前期快速增长，正是这一长期投资的基础性力量。

啤酒终端动销改善

三季度有望实现双位数增长

　　与“微醺产业”在第三、四季度可能的恢复相似，9月27日发布的申万宏源啤酒及饮料行业月度数据更新注意到了来自啤酒行业的变量。

　　研报引述数据提到，2022年1-8月啤酒累计产量 2637.3万千升，同比增长0.9%，年内实现同比正增长。而在今年8月，啤酒单月产量393.3万千升，同比增长 12%。

　　旺季以来受益于高温下需求恢复以及疫情影响减弱，啤酒需求显著回补。据此，分析师展望 9月份，尽管局部地区疫情扰动，但波及面和持续时长不大，预计不会对双节动销产生显著影响，结合行业 7-8 月产量数据，预计第三季度啤酒行业产量有望实现双位数增长。

　　从竞争格局角度看，八月份，根据尼尔森和申万宏源几位分析师的测算，8月终端动销环比 7月继续改善，其中嘉士伯增速回升最为明显；市占率角度，华润啤酒销售额市占率为 31.9%，同比提升 2.1pct;青岛啤酒市占率为 22.2%，同比下降 1pct; 嘉士伯市占率为 7.3%，同比提升 1pct。

　　中短期来看，研报分析师看好啤酒上半年提价和成本压力趋缓带来的业绩确定性，长期角度，分析师看好啤酒行业未来 3-5 年高端化带来的收入和利润的持续提升空间。

　　研报同时提到，截止2022年8月，啤酒行业成本压力仍相对较大，但涨幅有所收窄。其中，啤酒原材料占总成本比例达到68-75%。

　　截止2022年7月，进口大麦价格为345.23美元/吨，同比涨幅 13.94%，涨幅环比持续收窄。展望第四季度及明年，国际主要大麦出口地区欧盟、乌克兰、加拿大等国受播种面积下降影响，预计全球大麦供需依然处于紧平衡状态。

　　这份研报认为，啤酒成本的弹性主要展现在包材方面。2022年2月24日以来玻璃期货价格回落，到9月27日收盘价格为1536元/吨，同比下降32%。与此同时，全国多地电价上浮，使得8、9月份玻璃价格环比回升。

　　7月以来，铝价由涨转跌，截至9月27日同比价格20%。而瓦楞纸价格开始企稳，截止9月27日，玖龙纸业报价4240元/吨，同比下降7.63%。

  来源：糖酒快讯

青花郎酒价格

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