贵州茅台:高端酒强者恒强,有望迎来量价齐升

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投资要点

推荐逻辑：1、高端白酒将演绎强者恒强的格局，茅台作为高端白酒典范，有望进一步提升市场份额。2、量价齐升值得期待：在终端消费和渠道补库存的双重需求驱动下，茅台市场供求关系十分紧张，一批价和终端价不断抬升，经销商利润空间扩大，公司不排除就此提高出厂价的可能性。同时，公司明年将继续放量抢占市场。未来三年实现量价齐升，收入端复合增速保持15%以上是大概率事件，看好长期投资价值。

高端白酒未来将演绎强者恒强的格局，茅台市占率有望进一步提升。1、经过此轮白酒行业调整，高端酒市场二线白酒品牌被悉数洗出，确立茅台、五粮液、国窖1573高端酒市场地位，同时树立高端酒品牌高壁垒。2、茅台从此轮调整前高端酒市占率25%左右提升至2015年的50%以上，大幅抢占高端酒市场份额。核心原因：1）茅台单瓶价格从最高超2000元降至最低不足800元，五粮液单瓶价格从最高超1300元降至最低不足600元，两者价差大幅缩窄。对于消费者而言，茅台品牌力强于五粮液，同档价格上更具吸引力。2）茅台在行业调整中率先实现渠道顺价，对于经销商的积极性起到实质推动作用。目前茅台终端售价1100元左右，并未与五粮液、1573拉开明显差距，在此价格格局下将继续抢占其他高端酒市场份额，进一步提升市占率。

茅台未来量价齐升值得期待。1、在终端消费和渠道补库存的双重需求作用下，茅台市面上一度供不应求，一批价和终端价不断抬升，目前一批价1000元左右。

预计公司前10个月已基本完成全年计划的2.1万吨发货量，已开始提前执行2017年计划量。考虑到春节茅台消费量达7000-8000吨，未来2-3个月内供应紧张的局面仍将持续。明年茅台仍将以放量为主，预计增加供给超15%,增量超3000吨，对应50亿的销售收入。同时茅台出厂价自2012年以来未做任何调整，不排除提价的可能。未来三年内量价齐升，收入端呈现15%以上的增速确定性较高。2、2016年茅台年份酒销量有望达到历史峰值400吨，年份酒将进一步提升茅台整体价格中枢，随着占比提升公司盈利能力有望得到改善。

盈利预测与投资建议。高端酒企稳回升确立，且茅台竞争优势明显，将演绎强者恒强格局，未来三年飞天茅台量增长分别为8%、15%、13%,价格略有提升。

预计2016-2018年EPS分别为13.95元、16.10元、18.96元，未来三年归母净利润将保持近15%左右的复合增长率。考虑到茅台真实销售要远好于报表数据显示，业绩超预计可能性高，给予公司2017年25倍估值，对应目标价402元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：限制三公消费力度加强或白酒行业复苏不及预期。

来源：西南证券

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