独角兽破发，玩“销售+股权”的酱酒，系好“安全带”没？

杜康酒怎么样

买原始股都“不保险”了？对，曾被誉为独角兽的富士康（股票名工业富联）上市4个月就破发了。

10月10日，曾有“独角兽”之称的工业富联，股价最低下挫13.66元。这意味着上市4个月，已经跌破13.77元的发行价。

而号称“茅台镇第二大酿酒企业”的国台酒业，正在采用“销售+股权”衔枚疾进。据悉，公司上半年实现利税3亿元，计划下半年实现利税4亿元，还定下了2020年IPO登录A股的“小目标”。

销售捆绑股权，支撑国台业绩看好。但连独角兽都遭遇破发，卖酒配股票还有那么灵吗？

01

“销售+股权”  金融属性完成库存转移

2017年5月，“国台上市暨股权合作签约会”在天津举行，有102名经销商及投资人加入国台股权激励计划中（最终截止日期为2017年10月30日）。其投资方案核心如下：投资人通过合伙企业拥有股权；投资人入股，未完成销售指标，退出部分股权；以国台酒业当前注册资本的十倍，22.7亿元作为本次投资前的估值；投资商有酒业公司未能在2020年前完成上市，按银行贷款利息必须退出的权利。

换句话说，国台以“进货配股票”的方式，延揽了大批经销商打款；但是如果2020年国台未能上市，国台也需要“兜底”。

携手国台的，包括苏糖、粤糖、酒仙网、1919、名品世家等线上线下平台商。据悉，在签约后3年合作期内，经销商必须最低完成数千万打款，就可以按照配额，获得国台酒业上市以后配售股票。

依靠“销售加股权”，国台酒业2018年业绩报喜，其官网显示“继2017年利税突破3亿元、净利润1.22亿元、品牌价值突破百亿之后，国台在2018年上半年实现了时间过半，业绩翻番，净利润过亿。”

上述国台经销商及投资人拿到产品后，绝大部分要通过招商和分销完成销售。有市场人士表示，国台品牌力欠缺，价格偏高，传统商超、名烟名酒店销售困难，很多合作伙伴同样采取“销售+股权”模式，吸引下游分销商打款进货，完成自身库存转移，但真实动销情况并不乐观。个别市场出现合作伙伴为了尽快出货，争相降价。如果有合作伙伴库存太大，为了完成打款任务，还存在甩货的可能。

因此，“销售+股权”发挥了金融加杠杆属性，但市场真实需求被扭曲，如果国台不解决好市场建设和真实动销，依靠“股票上市”承诺，只是完成库存转移。

02

对标茅五   国台是否“着急了点”

2018年，国台全面深化聚焦。在公司315全国经销商大会上，国台明确未来产品战略：聚焦国台国标酒、国台十五年和国台龙酒三支产品，其中国台国标酒作为战略大单品，对标飞天茅台和普五，未来目标是打造10亿级超级单品。国台官网显示，上述三款产品零售价格分别为599元、1299元、2599元。

在酱香白酒阵营，茅台和郎酒分处第一二阵营，习酒2018年规划销售43亿。按照国台的销售规模，首先追赶习酒甚至郎酒较为合适。从大单品角度，飞天茅台和郎酒红花郎单品销售超过百亿和40亿，习酒窖藏1988销量超过10亿，而国台打造的大单品和上述相差甚远，现在就提出要对标茅台和飞天，国台是否“着急了点”。

依托天士力集团雄厚实力，国台坚守茅台近20年，打造出茅台镇“第二大酿酒企业”，其专注和匠心值得肯定。但是高端酱香白酒的品牌打造，非一朝一夕之功，目前红花郎、习酒品牌知名度远超国台，国台国标酒零售价599元，价格远超红花郎10，甚至红花郎15，而在消费者心目中，其品牌是难以支撑这一价位的。

因此，国台提出对标“茅五”尚可看做战略上站位高远，但是大单品国标酒的定位和市场打造，不要“好高骛远”，否则容易陷入“高不成低不就”的窘境。

03

2020  国台能确保上市吗

尽管库存转移后的动销不尽如人意，但国台合作商还是坚信，只要股票上市，就是“包赚不赔”。目前2018临近年终，国台2020年能确保上市吗？上市以后，又能否成功套现离场？

从硬件看，国台已经具备上市条件，但上市制约因素太多，谁也不敢保证。以四大名酒中的西凤为例，已经在中国证监会网站两度变更招股说明书，但“只见楼梯响，不见人下来”；更早阶段的酒类流通企业某个酒企，万事俱备，在发审环节因“与主要客户关联交易过大”曾经冲刺IPO失利，可见酒企要登录A股并非易事。

同时，国台的酱酒“同门”郎酒及习酒，都在紧锣密鼓谋划上市，郎酒很早就提出2020年上市目标，习酒依托茅台背景，上市也有诸多便利，国台2020年上市，也存在竞争对手和不确定性。

目前，证监会对IPO有收紧趋势，2018年（截止9月13日），IPO成功上市的企业79家，上会数量还是过会率，都创连年来历史新低。统计显示，本届发审委对IPO申请的否决率达到42%，相比之下，2017年前九个月和2016年全年的否决率分别为13%和7%。

从另一个角度分析，2018年以来A股大幅下跌，发行价和二级市场价格剪刀差在缩小。即使登录A股，原始股东还有一年的股票锁定期，一年之间股价走势，也很难预测。

而工业富联的批发，再次提醒酒业“酒是用来喝的，不是用来炒的”。即使拿到原始股，还是当心“股市有风险，入市需谨慎”。

来源：中食财经

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