天价收购后业绩掉队：金沙酒业能否坐稳酱香白酒第二梯队？

白酒陈列协议

或许，用“风口来了猪都能上天”和“当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳“这两大投资名言来形容金沙酒业的处境，一定程度上非常恰当。

在酱香白酒火热之时，金沙酒业位列酱酒第二梯队，公司也在积极扩产和加大全国化进程。但在华润收购之后的首年，金沙酒业却交出营收下滑51%、利润下滑41%的变脸成绩单，而进军光瓶酒市场也并非绝对保证可分到市场蛋糕。同时，公司依旧面临库存风险，让人不禁有所疑问：金沙酒业能否坐稳酱香白酒第二梯队席位？

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华润收购后业绩变脸

利润下滑超过四成

凭借赤水上游金沙产区的稀缺性和贵州老名酒的优势，金沙酒业荣登国内酱香白酒第二梯队。公司虽未在A股上市，但其营收规模大，增速快，引得市场高度关注。金沙酒业高光时刻的2021年，公司实现营业收入36.41亿元，税后利润达到13.15亿元，在A股20家白酒企业中可以排在第10位。

在酱香白酒热潮席卷之下，金沙酒业获得国内啤酒头部企业华润集团赏识。去年10月，华润集团宣布以123亿元代价收购金沙酒业55.19%的股份。这是继金种子酒后，华润再一次延伸白酒业务，囊括浓香型、酱香型两大香型白酒。

华润高调入驻，金沙酒业的高管人士也逐步变更为华润团队，然而金沙酒业在被高价收购之后，看似经营管理水土不服，业绩突然变脸。数据显示，金沙酒业2023上半年实现营业收入9.77亿元，未计利息及税前盈利7100万元。若剔除收购金沙酒业的无形资产摊销影响，则未计利息及税前盈利为3.95亿元。

懂酒哥按照9.77亿元营收和3.95亿元的利润分析，两项指标相比2022年同期分别下滑51%和41%。值得注意的是，A股20家白酒企业上半年营收增长企业有17家，营收增速中位数为18.70%；利润增长企业有15家，利润增速中位数为17.35%，金沙酒业均跑输整体水平，排位靠后，营收增速垫底。

金沙酒业被收购后业绩滑铁卢，是酱香酒行业出现问题？从贵州白酒产业规划来看，2023年初贵州省发改委在其官方网站上公布了4158个重大工程和重点项目名单，总预期投资达8003.86亿元。其中包含92个酒类项目，涉及产能超过59万吨。可以看出，作为酱香白酒主战场的贵州，当地大力支持产业发展。

懂酒哥再观察酱香白酒两家上市公司贵州茅台和珍酒李渡。相比金沙酒业上半年营收下滑51%、利润下滑41%，茅台向来稳健如山的业绩不用多说，两项数值增速均超20%。港股上市的珍酒李渡，上半年营收、利润增速更是达到14.96%和202.07%的好成绩。其中，珍酒贡献营业收入的65.5%，实现营收23.06亿元，较2022年同期增长14.88%。

对比之中，金沙酒业掉队，一是和上市白酒企业对比，增速排在尾部。二是和贵州同产地对比，其市场占有率在下滑。

02

  

消费力下滑

以降价方式去库存

2023年，在国内CPI、PPI连续多月持续下行，采购经理指数PMI多月在枯荣线之下，宏观经济压力巨大，人民消费意愿不强烈。反映在白酒市场是营销压力转到经销商，为了去库存只好选择降价。

作为公司核心大单品的摘要珍品版酱香型白酒单瓶装建议销售价定格在1389元，然而其实际销售价格并不像飞天53度茅台存在很大溢价空间，而是指导价腰斩，多数情况下每瓶650元。

半价出售是迫于库存压力。除了货币紧缩、人民可支配收入下滑之外，更主要原因是摘要酒在次高端白酒市场中没有明显的品牌溢价，产品还需重新定位。

而至于库存方面，金沙酒业总经理范世凯上半年一次会议讲话中提到公司降低了10多亿元的库存，正在通过退货等收尾工作优化调整不具备卖酒能力的经销商。言外之意是酱香白酒火热之下，部分经销商对于金沙酒业品牌盲目自信，以激进扩张形式入局，销量表现不及预期。

03

  

“前车”金种子酒研发费用激增

光瓶酒市场存在不确定性

自华润集团控股金种子酒，公司希望将啤酒营销策略复制在白酒上。但白酒套路不完全相同，亲民化集中在低中端市场，高端化进程将受阻。

近些年来，光瓶酒受市场颇受关注。光瓶酒指没有外盒包装、直接能看到瓶子的酒。它以价格便宜，渠道便利，和高频消费等特点被消费者所认可。光瓶酒和啤酒有非常多的共通之处，诸如高复购、多场景、情感共鸣、年轻群体多等特点。

基于此，华润啤酒在金种子酒试水光瓶酒，推出了头号种子、种子五湖系列酒品，作为酱香白酒布局的金沙酒业也加入了光瓶酒布局。今年10月，金沙酒业在上海酒博会上推出面向年轻人的150ML装的小瓶酒：金沙小酱。范世凯还表示，这是金沙酒业探索白酒新世界的“开路先锋”。

150ML是三两白酒，非常符合年轻人轻奢聚会，也不会产生浪费，还可带来重复消费。然而，就如同100ML尝鲜版飞天茅台售价在600元左右，消费者会觉得500ML包装更具性价比。此外，光瓶酒在加大研发等费用，也将成为企业经营负担。

以华润集团白酒成员的金种子酒为例，光瓶酒战略下公司销售费用、管理费用有增不减，因为中端产品尚处于推广培育期，其市场基础相对薄弱，公司为了快速入局市场，需要通过加大研发投入形式提升产品质量。从金种子酒研发费用来看，华润之后的2021、2022年，较之前有明显提升。

图表：金种子酒的研发费用 来源：Choice、懂酒谛

如今，金沙酒业布局小瓶装酱香白酒，是否也需要加大宣传推广，面临产品技术改进等问题还不得而知，而对于目前库存压力犹存、终端销售价格倒挂的金沙酒业来说，光瓶酒战略还需谨慎而行。

作者︱懂酒哥  来源：懂酒谛

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